崧盛转债，LED照明驱动电源领先供应商.docxVIP

崧盛转债基本条款与申购价值分析 转债基本条款 崧盛转债发行规模 2.94 亿元，债项与主体评级为 AA-/AA-级；转股价 24.95 元，截至 2022 年 9 月 23 日转股价值 89.66 元；发行期限为 6 年，各年票息的算 术平均值为 1.38 元，到期补偿利率 14%，属于新发行转债较高水平。按 2022 年 9 月 23 日 6 年期 AA-级中债企业债到期收益率 6.17%的贴现率计算，债底为 85.92 元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 9.60%，对流通股本的摊薄压力为 20.85%，对现有股本的摊薄压力较大。 债券代码 123159.SZ 债券简称 债券代码 123159.SZ 债券简称 崧盛转债 公司代码 301002.SZ 公司名称 公司名称 崧盛股份 债项/主体评级 AA-/AA- 发行额 2.94亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00% 预计发行/起息日期 2022-09-27 转股起始日期 2023-04-10 转股价 24.95元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，90% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：114元 原始股东股权登记日 2022-09-26 网上申购及配售日期 2022-09-27 申购代码/配售代码 371002 / 381002 主承销商 长江承销保荐 Wind, 中签率分析 截至 2022 年 9 月 23 日，公司前三大股东王宗友、田年斌、深圳崧盛投资合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本 24.35%、24.35%、8.11%的股份，前十大股东合计持股比例为 71.01%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 78%左右。剩余网上申购新债规模为 0.65 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 950-1050 万户，预计中签率在 0.0006%- 0.0007%左右。 申购价值分析 公司所处行业为 LED（申万三级），从估值角度来看，截至 2022 年 9 月 23 日收盘，公司 PE(TTM)为 25 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于同业较低水 平，市值 27.49 亿元，处于同业较低水平。截至 2022 年 9 月 23 日，公司今年以来正股下跌 45.58%，同期行业（申万一级）指数下跌 19.31%，万得全 A 下跌 18.90%，上市以来年化波动率为 50.94%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为 0.00%，不存在股权质押风险。 崧盛转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。参考同行业内联创转债(规模为 2.99 亿元，评级为 AA，转股溢价率为 34.25%)和长信转债(规模为 2.56 亿元，评级为 AA，转股溢价率为 33.68%)，综合考虑，我们给予崧盛转债上市首日 35%的溢价，预计上市价格为 121 元左右，建议积极参与新债申购。 崧盛股份基本面分析 所处行业及指标分析 公司自成立以来一直专注于中、大功率 LED 驱动电源产品的研发、生产和销售业务，现已形成“植物照明+工业照明+户外照明”的三大应用领域产品业务体系，是目前国内中、大功率 LED 驱动电源产品领域具有竞争力的供应商品牌之一。 公司主营产品为 LED 驱动电源，主要应用场景为植物照明、工业照明、户外照明。LED 驱动电源产品是 LED 照明产品的核心部件。植物照明 LED 驱动电源，主要应用于植物工厂、温室补光、育苗工厂等场景；工业照明 LED 驱动电源，主要应用于工厂车间、仓库、矿井等室内工矿（商业）照明设施，以中、大功率产品为主；户外照明 LED 驱动电源，主要应用于公路灯、隧道灯、高杆灯等大型户外功能性照明设施。 公司主营业务突出，主要来源为 LED 驱动电源收入。按产品功率范围类别划分，中、大功率 LED 驱动电源是公司营业收入的主要来源；2022H1，大功率 LED驱动电源占营业总收入比为 83.54%，中功率 LED 驱动电源占营业总收入比 14.18%；按产品的应用领域分类，2022H1 公司植物照明 LED 驱动电源、户外 LED 驱动电源、工业 LED 驱动电源、其他 LED 驱动电源分别占比为 41%、32%、 24%、3%。 图1：近年来公司主要营收产品构成（按功率分类） 图2：2022H1 主要营业收入构成（按产品应用领域） 公司所处行业为 LED 驱动电源行业。 全球 LED 照明加速渗透，市场规模快速增长。受益于全球各国政策的推广和支持