常银转债投资价值分析：优质农商行转债.docxVIP

一、常银转债基本情况概述 常银转债已于2022 年9 月15 日申购，发行规模60.0 亿元，股东配售率66.82%；网上中签率0，中签率较低，显示投资者热情较高；到期赎回价 107 元，对应 YTM 2.07%；转股价 8.08 元，对应最新转股溢价率 4.12%。 表 1：常银转债基本信息 项目 内容 转债代码 113062.SH 转债名称 常银转债 债券评级 AA+ 发行规模（亿元） 60 发行期限（年） 6.00 票面利率 0.30%，0.40%，0.80%，1.50%，2.00%，3.00% 转股价格/正股收盘价 8.08 元/ 7.75 元 转股期 2023-03-21 至 2028-09-14 下修条款 存续期间，15/30，80% 赎回条款 到期赎回：107 元 提前赎回：转股期内，15/30，130%（含）；未转股余额不足 3000 万元（含） 条件回售条款 最后两年，连续 30 个交易日，0% 资料来源：WIND， 表 2：常银转债关键指标 申购价 100.00 底价（纯债价值） 90.78 平价（转股价值） 96.04 纯债溢价率 10.15% 转股溢价率 4.12% 纯债YTM 1.72% 到期赎回价 107.00 平价底价溢价率 5.47% 转债类型 平衡型 资料来源：WIND， 常银转债募资总金额为 60 亿元，扣除发行费用后将全部用于支持未来业务发展，在可转债持有人转股后按照相关监管要求用于补充公司核心一级资本。 近年来，央行及银保监会对商业银行资本监管提出了更高的要求。2013 年 1 月 1 日，《商业银行资本管理办法（试行）》正式实施，对非系统重要性银行的核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率最低要求分别为 7.5%、8.5%和 10.5%，并将视情况增加不超过 2.5%的逆周期资本要求。2016 年初，央行提出 宏观审慎评估体系（MPA），实现了原“差额准备金动态调整及合意贷款规模管控”的微观审慎机制向“宏观审慎管理和广义货币政策”的全面风险管理体系的转变。此外，“十四五”规划中指出，金融业要构建有效支持实体经济的体制机制，增强金融普惠性。常熟银行以支农支小为战略定位，近年来加强对“三农”、小微企业、实体企业的扶持力度，加大涉农涉小信贷投放，深耕普惠金融领域。截至 H122 末，常熟银行核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为 9.86%、9.91%和 11.58%，随着常熟银行业务发展和资产规模的提升，其未来的资本充足率或有所下降。因此常熟银行本次通过发行可转债来推动业务发展、提升资本实力、保障资本充足水平。 二、正股基本面分析 1、正股基本情况概述 正股常熟银行是全国首批组建的农村金融机构，是常熟地区的地方金融主力军，当前也在探索多元化的跨区发展之路。公司第一大股东为交通银行（H122 末持股 9.01%）。公司聚焦支农支小，H122 末设立的 168 家分支机构已覆盖江苏省内 10 个地市，32 家村镇银行服务鄂、豫、苏、滇、琼、粤 6 省广大农村地区， 形成了覆盖 110 多个区县和 900 多个乡镇的普惠金融网络。 表 3：正股常熟银行基本信息 项目 内容 证券代码 601128.SH 证券名称 常熟银行 所属WIND 行业 金融--银行--商业银行--区域性银行 办公地址 江苏省常熟市新世纪大道 58 号 实际控制人及属性 无实控人 最新年报总营收与扣非净利润（亿元） 76.55 、21.87 自由流通市值/总市值（亿元） 185.21 / 212.69 PB（MRQ）及历史分位 1.03 (17.68%) 最新一期归母净利润增速 19.96% WIND 一致预期 2022E EPS 增速 20.99% 资料来源：WIND， 常熟银行为江苏省农商行之一，考虑到农商行经营地域性差异较大，我们认为常熟银行与同为江苏省农商行的无锡银行（600908.SH）、江阴银行（002807.SZ）、张家港行（002839.SZ）、苏农银行（603323.SH）、紫金银行（601860.SH）等具有可比性。 常熟银行主营收入以利息净收入、投资收益为主，手续费及佣金收入占比极低。以 H122 数据为例，常熟银行利息净收入占比 86.33%、投资收益占比 9.69%、手续费及佣金净收入 0.05%、其他收入占比 3.93%。常熟银行 H122 末资产结构：贷款及垫款 64.70%、金融投资 23.79%、现金及存放央行款 6.05%、拆出资金 1.74%、存放同业款 0.67%、买入返售金融资产 0.63%、衍生金融资产 0.07%，其他资产 2.35%。 图 1：H122 常熟银行收入结构 图 2：H122 常熟银行资产结构 资料来源：Wind， 资料