第四章风险收益和资产定价模型(金融市场学人民银行.pptVIP

风险、收益和资产定价模型 第四章 第一页，共三十五页。 本章目录 4.1 资产组合理论 4.2 资本资产定价模型（CAPM） 4.3 多因素CAPM定价模型 第二页，共三十五页。 4.1 资产组合理论 第三页，共三十五页。 投资收益率 投资者投资于一项资产组合的目的，就是在愿意接受风险的条件下，寻求预期收益最大化。对于一项组合资产而言，其在某一特定时期的资产组合的收益，等于资产组合的变化加上资产组合的收益（股息、利息等），再除以资产组合的最初价值。用公式表示为： 式中：V1—期末的资产组合的市场价值；V0—期初的资产组合的市场价值；D1—在一定时期投资者得到的收益（股息、利息等）。 第四页，共三十五页。 从理论上讲，这种计算收益率的方法可以用于任何一段时期，比如1个月或10年。但是这会引发如下问题： 第一，显然这种方法若用于长期，如多于几个月，则不太可靠，因为其基本假定之一是所有的现金支付和资金流入都发生在期末，若两笔投资收益率相同，则支付较早的一笔的收益就被低估了； 第二，我们不能根据这一公式对一个月期的投资和一年的组合投资的收益率进行比较，对于收益率的比较，必须以单位时期来表示，如一年。 第五页，共三十五页。 实践中我们处理这两个问题的方法是，首先计算在一个合理的较短的单位时期内也许一个季度或更短的收益率。而跨越若干相关的单位时期收益率，则由对单位时期的收益率进行平均而求得。计算方法有三：算术平均收益率、时间加权收益率和货币加权收益率。其计算公式是： （1）算术平均收益率： 式中：RA—算术平均收益率；RPK—K期间资产的收益率（K=1，2，3…，N）；N—期间数。 第六页，共三十五页。 （2）时间加权收益率： RT=[（1+RP1）（1+ RP2）…（1+RPN）]1/N-1 式中：RT—时间加权收益率；RPk—K期间资产收益率；N—期间数。 第七页，共三十五页。 （3）货币加权收益率： 式中：RD—货币加权收益率；V0—资产组合期初市场 价值；VN—资产组合期末市场价值；Ck—资产组合在K期间的净现金流量（现金流入减现金流出，K=1，2，3，4，5，…，N）。 第八页，共三十五页。 投资组合风险 证券组合的预期收益 结 果 可能的收入 主观可能性 1 2 3 4 5 50% 30% 10% -10% -30% 0.1 0.2 0.4 0.2 0.1 表4-1 五种可能的收益 第九页，共三十五页。 接上 注意，概率之和为1。预期收益是各种可能收入的简单加权平均值，其中权重是各自相对发生概率。一般地，组合的预期收益以E（RP）表示，可以写成： E(Rp)=R1P1+R2P2+…+RnPn 或 式中：Rj—可能收益；Pj—相应的概率；n—可能收入的个数。 第十页，共三十五页。 预期收益的可变性 第十一页，共三十五页。 现在需要选择一个测量收益率总变动的指标。最常用的测量标准是收益率的方差、标准差。 （1）收益率的方差。组合的方差，以σp2表示，为： σp2=P1[R1-E(Rp)]2+P2[R2-E(Rp)]2…+PN[RN-E（Rp）]2 或 第十二页，共三十五页。 （2）标准差( ) 标准差被定义为方差的平方根.其公式为: ? 第十三页，共三十五页。 投资多样化 表4—2 A+组股票风险与多样化 1960年6月—1970年5月 资产组合中的 股票数量 平均收益率 收益率标准差 与整个股市场的相关度 R R2 1 0.88 7.0 0.54 0.29 2 0.69 5.0 0.63 0.40 3 0.74 4.8 0.75 0.56 4 0.65 4.6 0.77 0.59 5 0.71 4.6 0.79 0.62 10 0.68 4.2 0.85 0.72 15 0.69 4.0 0.88 0.77 20 0.67 3.9 0.89 0.80 第十四页，共三十五页。 图4-2 系统性和非系统性风险 第十五页，共三十五页。 个别证券的风险 证券收益=系统性收益+非系统性收益 由于系统收益是市场性收益的一定比例，它可用一个符号β乘以市场收益（RM）来表示。符号β有时称为β值，表明了系统收益对市场