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-5月中国环保行业分析：固废行业高景气，土壤修复快速发展，生活垃圾稳中有升 ??信用收缩局面缓解有助于环保行业基本面修复 ??2018年，在宏观政策持续去杠杆之下，资金面收紧，环保企业的资金紧张带来了项目实施进度放缓、财务费用上升等问题，行业的盈利能力被大幅削弱。我们统计了A股69家实际主营业务为环保设备、环保工程或者环保运营的企业，剔除盛运环保、神雾环保、神雾节能、*ST凯迪、天翔环境、兴源环境等12家由于资金链问题经营不正常的公司，得到各细分领域环保企业的经营整体情况。2018年正常经营的57家环保企业实现营收合计1,984亿元，较2017年增长14%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润合计为182.7亿元，较2017年下降16%。69家环保企业中有16家亏损，亏损公司占比23%。 ??从细分领域来看，环境监测行业业绩保持高增长，其他领域利润都出现不同程度下滑，节能环保、生态建设行业下滑最大。 ??大气治理类公司2018年营收增速9.5%，扣非归母净利润下滑7.8%，亏损公司占比达到50%；水务公司营收增速14.0%，扣非归母净利润下滑19.5%，亏损公司占比7%；固废公司营收增速25.3%，扣非归母净利润下滑1.5%，亏损公司占比12%；监测公司营收增速29.7%，扣非归母净利润增速35.7%，没有亏损企业；节能公司营收增速2.7%，扣非归母净利润下滑47%，亏损公司占比50%；生态建设公司营收下滑0.2%，扣非归母净利润下滑47%，亏损公司占比20%。 ??2019年一季度行业整体营收增速下滑，盈利能力仍在下行通道。2019年一季度正常经营的环保企业整体营收397.2亿元，较2018年一季度增长5.6%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润合计为31.2亿元，同比下降10.8%。69家环保企业中有17家亏损。从细分领域来看，监测行业利润增速仍较快，达到19%；固废、节能行业利润分别增长1.1%和2.6%，大气、水务行业利润分别下滑5.3、3.2%；生态建设行业亏损3.2亿元，亏损面扩大。 ??从亏损公司占比来看，大气、节能、生态建设问题企业占比较高，固废、水务、监测行业相对较好。大气、节能行业主要受需求下滑、应收账款增加的影响；生态建设行业主要受资金面收紧、PPP清库等影响。 ??中国人民银行副行长陈雨露在2019全球金融论坛上表示，从近期的金融指标来看，货币政策传导效率边际改善，信用收缩的局面得到有效缓解。2019年4月末，M2同比增长8.5%，社会融资规模同比增长10.4%，与名义GDP增速基本匹配；2019年1-4月人民币贷款新增6.82万亿元，同比多增7912亿元，多增部分主要投向了小微和民营企业等薄弱环节，前4个月民营企业累计发行债券2053亿元，明显好于2018年同期水平。 ??整体来看，资金面缓解的态势还未传导到环保行业整体层面。截至2019年3月末，57家环保企业资产负债率算数平均值52.47%，较2018年末增加0.17个百分点；2019年一季度经营性净现金流合计为流出55.35亿元，较2018年一季度多流出11.66亿元。资金推动的生态建设行业负债率最高，轻资产的环境监测行业负债率最低。2019年一季度大气治理、生态建设、环境监测领域负债率分别下降1.27、0.97、0.75个百分点。2019年一季度大气、水务企业的经营净现金流算数平均值较2018年同期转好。 ??积极推行生活垃圾分类制度，固废行业高景气 ??近日习近平总书记对垃圾分类工作作出重要指示“实行垃圾分类，关系广大人民群众生活环境，关系节约使用资源，也是社会文明水平的一个重要体现”。2019年6月住建部等部委发布《住房和城乡建设部等部门关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》要求2019年起全国地级及以上城市全面启动生活垃圾分类工，到2020年底46个重点城市将基本建成垃圾分类处理系统，2025年底前全国地级及以上城市将基本建成垃圾分类处理系统。 ??固废产业链高景气延续。结合近几年垃圾分类+洋垃圾禁止+再生资源鼓励等固废领域的政策内容，我们预计整个固废产业链（包括环卫、再生资源、垃圾焚烧等）的高景气度在未来几年仍将维持，且全产业链的固废处置模式（如瀚蓝环境南海固废产业园等）或将更受政府认可或推崇。固废产业链现金流优于工程业务，且业绩增长更为确定，有望率先迎来估值回升。 ??垃圾分类优化固废处理全产业链，预计环卫设备及运营最先受益。结合垃圾分类方法及其应用场景，市场空间主要涵盖整体的垃圾收纳及转运设施，以及细分领域的干垃圾焚烧厂、湿垃圾/餐余垃圾处理厂、可回收垃圾中转站、危废处理厂几大块，其中环卫设备（分类垃圾桶、转运车、二次分拣站站）受垃圾分类政策刺激，更新需求最为迫切。 ??处理能力建设加速推进，分类收运能力需求提升