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2022年华阳股份研究报告 1. 华阳集团旗下上市公司，煤炭业务助力业绩改善 1.1 华阳集团唯一上市平台，实控人为山西国资委 公司经历多次战略调整，为华阳集团旗下唯一上市平台。山西华阳集团新能股份有限公司成立于1999年 12 月 30 日，2003 年 8 月 21 日在上海证券交易所挂牌上市，为华阳新材料集团（原阳泉煤业集团）旗下唯一上市平台。2008-2010 年前后山西煤矿大规模兼并重组，公司在此背景下2011 年改名为阳泉煤业。2021年由于山西煤炭集团专业化重组后集团定位发生变化，公司改名华阳股份。 华阳新材料科技集团为公司第一大股东，实控人为山西省国资委。华阳新材料科技集团有限公司持有公司 55.51%股份，为公司第一大股东。剩余 44.49%的股权被其他股东持有。山西省国资委通过山西省国有资本运营有限公司间接持有上市公司 29.86%的股份，为公司实际控制人。此外，山西焦煤集团有限责任公司间接持有上市公司 3.08%的股份，中国信达间接持有上市公司 19.25%的股份。 1.2 业绩持续改善，主要由煤炭业务贡献 公司 2021 年营收增速由负转正，归母净利大幅改善。在经历了 2019-2020 年的下行周期，公司业绩于2021 年大幅改善。其中，2021 年公司主营收入实现 380.07 亿元，同比增 21.89%；同年归母净利实现35.34亿元，同比增 134.80%。 2022 年业绩持续向好。2022 年上半年实现营业收入 183.34 亿元，同比减少2.93%；2022 年上半年公司实现归母净利 33.2 亿元，同比增长 188.4%。 煤炭业务贡献公司主要业绩。从业务构成来看，2017-2021 年煤炭业务分别占公司营收的95.1%、95.3%、93.8%、93.8%、95.1%;分别占公司毛利的 97.62%、97.49%、95.48%、93.19%、98.24%。 2. 无烟煤龙头，自身成长性与行业趋势兼具 2.1 无烟煤龙头，增量可期，价格提升 公司为中国无烟煤产量最大的上市公司，具备较长可持续生产能力。公司煤炭资源储量丰富，由于矿区主要分布在重要的无烟煤生产基地，公司主要煤种为相对稀缺的无烟煤。截至2022 年3 月末，公司可采储量 15.47 亿吨，核定年产能 4210 万吨/年（在产 3210 万吨/年），按在产产能折算储采比48.19，具备较长可持续生产能力。 公司在建产能 1000 万吨/年，核增和改扩建合计 590 万吨/年，内生增长潜力大。公司在建矿井分别为七元矿和泊里矿，单矿产能规模均为 500 万吨/年。七元矿预计 2023 年进行联合试运转，2024 年可达产。泊里矿预计 2024 年进行联合试运转，2025 年可达产。平舒矿自 90 万吨改扩建至500 万吨批复已经完成。榆树坡矿自 120 万吨核增至 300 万吨已经取得山西省能源局核定批复。预计未来3 年公司内生增长产能可达 1180 万吨，较现有在产产能将有 30%的增幅空间。 公司煤炭产量连年增长。公司近 5 年煤炭产量增速均保持在 5%以上。其中2019-2021 年煤炭产量分别为 4101 万吨、4322 万吨和 4610 万吨，增速分别为 6.41%、5.39%、6.66%。根据近年的产量数据判断，公司部分煤矿存在年产量超过核定产能的情况。 集团重组致外购煤销量下降，产量提升带动自产煤销量增加。公司煤炭销量大于煤炭产量，产品主要包括自产煤和外购华阳集团以及其下属的其他子公司矿井。销售品种主要为选末煤、洗块煤、喷粉煤和煤泥，其中块煤主要由公司自产。外购煤方面，为避免同业竞争，华阳集团曾承诺本部及其子公司生产的原煤全部由上市公司按市场价格收购，并通过洗选加工后再进行销售。2021 年公司煤炭销量有一定幅度下降，主要因当年山西煤炭企业重组落地，华阳集团下属除公司外其余煤炭子公司陆续移交管理权，导致除块煤外其余类型的外购煤销量下降。而块煤销量提升主因自产煤量持续增加。 销售以电煤为主，2022 年售价有望继续抬升。公司生产的煤炭全部是无烟煤，从下游需求方向划分，电煤约占 80%，化工煤和喷吹煤占 20%。按销售方式划分，长协占比 80%左右，市场煤约占20%。2020年和 2021 年公司煤炭售价随着市场上行持续提升。2022 年由于俄乌战争等因素，煤炭价格再次出现大幅上涨。从产地煤价看，2022 年中创 2006 年以来的历史新高，预计 2022 年公司销售价格中枢较去年仍将保持一定增速。 2.2 国内供需偏紧叠加海外缺口扩大，电煤或将长期维持高位 2.2.1 价格：2022 年煤炭价格走势坚挺 2021 年动力煤价格波澜壮阔，2022 年周期延续。2021 年动力煤价格由于供需错配在二季度开始上涨，并在四季度创造