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2022年海吉亚医疗研究报告 1. 快速增长的肿瘤医疗服务龙头 1.1. 服务网络不断扩大，加速全国性布局 业务网络覆盖 15 个省市，26 个城市。公司聚焦肿瘤业务的发展，业务 布局主要集中在非一线城市。自 2009 年展开业务以来，通过内生性增 长、战略收购及与医院合作伙伴合作，建立了覆盖全国以肿瘤科为核心 的医院及放疗中心网络。截至 2022 年 6 月 30 日，经营或管理 12 家（自 有医院 11 家，托管 1 家）以肿瘤科为核心的医院网络，旗下医院遍布中 国七个省的九个城市。此外，向位于 12 省的 22 家医院合作伙伴就其放 疗中心提供服务。截至 2022 年 6 月 30 日，公司业务网络覆盖 15 个省 市，26 个城市。 1.2. 业绩保持快速增长，下韧性尽显 收入快速增长，盈利能力提升。公司收入主要来自经营以肿瘤科为核心 的医院以及与第三方医院合作经营放疗中心。随著品牌影响力的不断扩 大，患者黏性持续提升，就诊人数的持续增加，截至 2021 年底，总诊疗 人次接近 230 万人次。公司收入从 2017 年 5.96 亿元增长到 2021 年 23.15 亿元（CAGR 40.36%），经调整净利润从 2017 年 0.49 亿元增长到 2021 年 4.51 亿元，（CAGR 74.55%），保持强劲增长。随着存量医院收入增长 和并购扩大规模，公司医院业务收入占比持续提升，2021 年达到92.9%。 由于收入结构优化，以及精细化及规模化优势体现，医院业务毛利率从 2017 年 18.87%稳步提升至 2021 年 30.78%。受益于网络效应及协同效 应带来的规模经济效应显现，通过持续加强精细化管理及投后整合，公 司经营管理效率不断提升，盈利能力显著提高，经调整净利率从 2017 年 8.1%提升至 2021 年 19.5%。 下肿瘤服务刚需属性尽显，彰显强大经营韧性。2022年Q2国内疫 情反复对医疗服务影响较大，但肿瘤诊疗服务需求较为刚性，不考虑并 表贡献，海吉亚存量医院 H1 收入增速约 15%，显著好于其他细分专科， 彰显强大经营韧性。 2. 肿瘤医疗服务市场空间广阔，民营医疗快速发展 2.1. 肿瘤医疗服务供不应求，市场快速发展 我国每年新发癌症人数超 450 万人。随着我国老龄化的不断加剧加速， 以及社会经济水平的提高，我国癌症发病率、发病人数逐年增加。我国 癌症新发病人由 2015 年的约 400 万人增至 2020 年的超过 450 万人。其 中三线及其他城市新发癌症人数占比约 75%。 我国肿瘤医疗资源供不应求。随着新发癌症人数的快速增长、治疗意识 和支付能力提高，肿瘤医疗机构的门诊和住院就诊人次保持快速增长。 然而我国肿瘤医疗资源仍然供不应求, 肿瘤医疗机构的病床使用率长期 维持在过载水平。 2019 年肿瘤专科医院的病床使用率达 106%，在所有 专科医院中最高。 我国肿瘤医疗服务市场快速增长。随着对肿瘤医疗服务的需求不断提高， 我国肿瘤医疗服务市场保持快速增长。根据弗若斯特沙利文的分析，我 国肿瘤医疗服务市场总收入由 2015 年的 2331 亿元增长至 2019 年的人 民币 3737 亿元（CAGR 为 12.5%），预计 2025 年整个肿瘤医疗服务市 场收入将超过 7000 亿元（CAGR 约为 11.5%）。按地域市场计，三线及 其他城市占中国肿瘤医院市场最大比例约 58%。 2.2. 政策持续支持社会办医，民营占比提升 国家政策鼓励社会办医一以贯之。近年来，国家持续推出多项政策支持 社会办医，拓展社会办医空间，鼓励发展专业性医院管理集团，增加医 疗服务领域供给，缓解医疗服务供需缺口大，分配不平衡的问题。我国 社会办医的环境不断得到优化，社会办医会取得快速发展。 民营肿瘤医疗服务市场占比提升。公立医院在我国肿瘤医疗服务市场仍 占据主导地位，但已无法完全满足快速增长的肿瘤医疗服务需求，特别 是二线城市以及三线及其他城市，为灵活度更高并可提高优质医疗服务 的民营医院带来市场机会。民营肿瘤专科医院的数量占比从 2010 年的 35%提升至 2020 年近 50%。2019 年公立肿瘤医院市场份额超过 90%， 但民营肿瘤医院收入增速高于公立肿瘤医院，民营肿瘤医院市场总收入由 2015年的 147亿元增至2019 年的人民币344 亿元（CAGR为23.7%）， 预期 2025 年达 1023 亿元（CAGR 20.1%），收入占比达到 15%。 3. 差异化打造竞争优势，支持复制扩张 3.1. 定位：主要聚焦非一线城市，补充医疗资源不足 我国肿瘤医疗资源地域分布不均。2018年我国三线及其他城市每百万 人口医院肿瘤科室的营运床位数目为 147 张，而二线城市为 180 张，