2022年多氟多研究报告.docxVIP

2022年多氟多研究报告 一、以氟为本，六氟与氢氟酸登堂入室 1.1、锂电材料和半导体业务夺目 新材料紧密布局，增量业务初露头角。公司新材料业务可分为电子化学品、 电池材料和电池三块。其中，电子化学品中的电子级硅烷和氢氟酸分别预 计扩产 2-3 万吨。电子级氢氟酸的扩产周期在 15 个月左右；电池材料包括 六氟、双氟、二氟等，对应规划产能分别为 15.5/1.0/1.0 万吨；电池板块 中，锂电池规划产能为 20GWh。此外公司率先实现 NaFSI 的研发和六氟 磷酸钠的批量供货，电子级氢氟酸供入台积电，正在研发可用于固态电池 的全氟磺酸质子交换膜，覆盖了电池和芯片的关键新材料。 以氟为本，乘锂电和半导体国产化东风。公司是氟化工龙头企业，其 六氟、半导体级氢氟酸、六氟磷酸钠等氟化物在市场上占领先地位。 公司自主研发技术，于国内率先制备出高纯晶体六氟磷酸锂。电子级 氢氟酸方面，公司是目前国内唯一实现半导体氢氟酸量产并供货给台 积电的公司。在新技术方面，国内能量产六氟磷酸钠的只有公司，且 正积极布局 LiFSI 和二氟等新电解液材料，以及电子级硝酸和盐酸等半 导体用产品。同时公司氢氟酸、五氯化磷等材料可自供，利于公司保 持成本优势。 氟产品厚积薄发，市占率名列前茅。公司以深厚的氟化工技术研发出 的 六 氟 、 双 氟 、 氢 氟 酸 ， 在 2021 年 国 内 市 场 市 占 率 分 别 为 17%/13%/14%，排名分别为 2/3/3 名，可谓电池和电子氟材料的龙头。 且对应 2025 年市场空间分别为 600+/250+/50 亿元，市场空间广阔， 并且公司是目前唯一有六氟磷酸钠量产能力的企业。在技术和产能优 势的加持下充分享受汽车电动化和半导体材料国产化红利。 1.2、股价与六氟价格和下游需求高度相关 公司股价主要受六氟供需、下游景气度和新客户影响。六氟磷酸锂 （LiPF6）是锂电池电解液的主要成分，是生产锂离子电池最核心的部 分之一，其价值量占电解液的 50%以上。近年来，随着下游新能源汽 车市场扩大，锂电池的需求扩大，对上游六氟磷酸锂的需求迅速增加。 六氟的价格由 9 万上涨至 59 万的同时，公司以突出的成本优势和市占 率充分受益，股价与六氟市场价走势在 21 年 11 月前高度相关，本质 上都受益于新能车行业需求爆发。22 年 4 月起，新能源板块行情复苏， 叠加公司半导体级氢氟酸进入台积电合格供应商体系，公司触底反弹。 7 月六氟价格触底，公司有望受益于后期六氟价格提升。 1.3、乘势转战新能源，持续开发拳头产品 从基础氟化工向新能源战略转型，氟化工拳头产品提升公司实力。公 司成立于 1999 年 12 月，原本濒临倒闭的冰晶石厂在董事长李世江的 带领下成功研发氟硅酸钠法制取冰晶石联产优质白炭黑生产技术，使 得公司逐渐成为世界氟化工领导者。多年的研发过程中公司先后突破 原料提纯、机械密封、强腐蚀等困难，首创了以无水氢氟酸、工业碳 酸锂制备晶体六氟磷酸锂的路径。2012 年年产 2000 吨的六氟生产线 正式投产，至 2021 年公司市占率达 17%左右，并形成包括氢氟酸、双 氟、六氟磷酸锂和六氟磷酸钠在内的氟化工产品矩阵，2021 年公司更 名为多氟多，成为名副其实的氟化工巨头。 1.4、新材料业务中期利好盈利，期间费用持续优化 六氟为当前盈利主担当，双氟氢氟酸未来献增量。19/20/21 年，以六 氟为主的新材料业务营收分别为 6.2/10.6/40.7 亿元，对应占比 16.1%/ 24.9%/ 52.1%，对应毛利率 30.7%/26.0%/50.8%，充分享受电解液下 游新能车的高景气机遇。新材料中，双氟、氢氟酸和六氟磷酸钠开始 出货，电池高镍化趋势利于双氟和纳米硅粉放量，半导体材料国产替 代利于半导体级氢氟酸放量，钠离子电池利于六氟磷酸钠放量，且它 们的毛利率均高于六氟，因此，公司新材料业务板块占比和毛利率都 有望持续提升。 19-22H1 年营收增速持续提升，销售净利率处行业较高水平。受益于 下游高景气驱动和公司战略转型，公司 19-22H1 营收增速持续提升。 19-22H1 年销售净利率分别-10.9%/1.0%/16.2%/24.0%，持续提升后 处行业较高水平，现仅低于天赐材料。应收账款周转率分别为 4.9/5.1/8.3/5.0，存货周转率分别为 3.3/4.6/4.4/2.3，22H1 受加剧 影响，行业整体周转速度下滑。 公司近年应收周转有所好转。2019 年公司应收账款周转率较低，主要 系子公司红星汽车应收汽车销售款及相关新能源汽车补助款较高，且 账面 2.07 亿元占比较大，同时营收较低，导致 2019 年公司整体营收 账款周转较低。20-22H1 公司六氟磷酸锂营收占比提升，且公