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2022年国际复材招股书梳理 国际复材：全国玻纤前三强，产品布局全面 国内第三大玻纤企业，实控人为云天化集团 公司是玻纤行业龙头。截止2021年末，玻纤理论产能91万吨，排名全国第三， 全球第四。 公司实控人为云天化集团。本次拟发行人民币普通股股票不超过10亿股，发 行完成后实控人云天化集团持股比例55.59%。云玻挚信为员工持股平台，发 行完成后预计持股2.55%。 产品布局全面，产能全球分布 公司玻纤产品涵盖玻纤粗纱、粗纱制品、细纱以及细纱制品，布局全面。2021年产能分别为77.99万吨、 27.50万吨、7.60万吨和20.80万千米。收入占比分别为48.92%、27.65%、6.26%、14.65%。 公司产品下游应用广泛，客户分布在汽车、工业管罐、PCB、风电叶片、电子等行业。在风电叶片领域，公 司已成为全球最主要的风电纱及织物供应商之一，市场占有率超过 25%，其中高模、超高模产品产量居全 球领先地位。 公司在重庆、珠海、巴林、巴西、美国、摩洛哥布局有生产基地，在湖南、江苏布局生产型分公司，在北美、 欧洲设立销售型子公司，并不断根据客户的分布特点完善生产基地、海外销售子公司、仓库的全球布局。 玻纤生产技术和工艺储备领先行业 公司在玻璃配方与原丝成型技术，池窑设计与制造，铂金材料改性与漏板设计加工，浸润剂关键原料开发与产业化，玻 璃纤维界面处理、粗细纱织物编织、复合材料设计成型等方面形成了自己专有的核心技术。公司是行业中量产玻璃纤维 品种及规格最多的企业之一，量产的玻璃类型达到8种，纤维模量从65GPa至97GPa，强度从2,100MPa至3,900MPa，浸润 剂配方超过100个，细分产品规格超过1,000个。 玻纤行业比较：成本较高致毛利率低于行业平均 吨运费和折旧高，吨成本高于行业 国际复材吨成本处于行业较高水平。国际复材吨成本高于可比企业千元以上，处于行业较高水平，且近两年受浸润剂等 原辅料涨价等因素影响有上升趋势，与行业其他企业吨成本变化趋势保持一致。由于较高的生产成本，国际复材毛利率 低于行业平均。 成本较高的主要原因是运费和折旧较高。2021年玻纤制品占国际复材收入42.3%，基于数据可得性和可比性，我们选取 产品结构中制品占比大的长海股份与国际复材在吨直接材料、吨直接人工、吨能源动力、吨制造费用和吨运费五个方面 做对比。发现国际复材成本较高的主要原因在于吨运费和吨制造费用较高。 吨运费较高的原因在于公司主要生产基地位于地处西南的重庆，而玻纤核心消费市场在长三角、珠三角，运距较大。吨制造费用较高原因或在于厂房、设备折旧以及铂铑合金的损耗较大。 玻纤行业：粗纱景气承压，电子纱进底部区间 受益于行业高景气，公司收入和利润快速增长 受益于玻纤行业景气度在2020年下半年触底回升，收入和归母净利呈现快速增长。2020和2021收入增速分别为 26.00%、20.09%，归母净利增速分别为329.99%、149.83%。公司玻纤及制品吨售价则由2020年的7,305.37元大幅提 升2021年的8,804.26 元。 粗纱：22Q3景气度承压，Q4或有缓和 22Q3边际新增产能增多，景气承压。据卓创资讯，2021年玻纤粗纱全球净新增产能64万吨，产能得到一定释放。我们预计 到2022年年底，全球净新增粗纱产能合计为88万吨。我们预计21/22年全球玻纤粗纱有效产能739.1/821.1万吨，分别同比 增长6.19%和11.09%。我们统计2021年新增的64万吨粗纱产能中，21H1/21H2分别新增约25/39万吨，22年新增的88万吨粗纱 产能中，22H1/22H2分别新增51/37万吨。从粗纱的季度边际新增有效产能来看，我们预计22年Q1-Q4边际新增有效产能分别 为4.17/0.67/10.58/2.25万吨/季。22Q3产能投放边际增多，在供给压力和需求低迷下价格已开启下降。 2022全球粗纱需求保持较好韧性。2020年全球玻纤下游需求中，建筑材料/交通运输/电子电器/工业设备/能源环保占比 分别为35%/29%/15%/12%/9%，除电子电器领域外，其他所用玻纤纱皆为粗纱。建筑材料领域，在建筑业总产值持续增长 的情况下，玻璃纤维作为建筑基础材料的需求也将随之增长。考虑到在扰动下，全球经济下行压力逐渐加大，逆周 期调节政策有望发力，我们预计21/22年全球建筑业有望保持稳健增长，并带动21/22年全球建筑材料用玻纤需求增速达 5%/5%。交通运输领域，玻纤应用主要体现在轨道交通装备/汽车制造/其他交通工具制造。轨道交通领域玻纤需求量相 对稳定。在汽车领域，随着汽车轻量化以及新能源汽车的普及，玻纤应用量不断提升，根据LMC Automotive预计， 21/22年全球汽车销量分别为8100/8500万辆