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2022年高测股份研究报告 1.切割装备+切割耗材+切割工艺领军企业 1.1.设备+耗材+工艺共同驱动，应用场景不断拓展 公司成立于 2006 年，是国内领先的高硬脆材料切割设备和切割耗材供应商，产 品主要应用于光伏行业硅片制造环节。公司以轮胎检测设备、轮胎断面切割机及切 割丝起家，后基于公司自主研发的核心技术，公司正在持续推进金刚线切割技术在光 伏硅材料、半导体硅材料、蓝宝石材料、磁性材料等更多高硬脆材料加工领域的研发 和产业化应用。 公司的切割设备包括截断机、开方机、磨倒一体机、切片机等产品，切割耗材主 要是金刚线产品，主要应用于光伏行业硅材料切割领域、半导体切割、蓝宝石切割、 磁材切割等多领域；轮胎检测设备及耗材应用于轮胎成品检测领域。同时，公司致力 于为高硬脆材料切割加工环节，提供集成了“切割装备、切割耗材、切割工艺”的系 统切割解决方案。 营收结构基本保持稳定，切割设备和切割耗材贡献大部分收入。产品构成方面， 切割设备为公司第一大业务板块，2021 年营业收入 9.80 亿元，占比 62.57%；切割 耗材为公司第二大业务板块，2021 年营业收入 2.92 亿元，占比 18.61%。2021年公 司新增硅片及切割加工服务和其他高硬脆切割设备及耗材业务板块，营收占比有望快 速提升。受益于硅片扩产及公司在手订单的持续增加，光伏切割设备及耗材营收亦有 望保持较高增长。 1.2.业绩保持快速增长，费用管控能力明显提升 营收和业绩快速增长。2016-2021年公司营收和归母净利润复合增长率分别达到 80.69%和 131.73%。2021 年公司实现营收和归母净利润分别为 15.67 亿元和 1.73 亿元，分别同比增长 109.97%和 193.38%。随着公司在手订单的持续增加、切片代 工服务产能逐渐落地及持续高强度的研发投入等，公司业绩有望延续高增长态势。 毛利率基本保持稳定，净利率稳中有升。2016 年至今，公司毛利率略有下降 趋势，但整体维持在35%左右；净利率稳中有升，从2016年的4.01%上升至2021 年的 11.02%，盈利能力逐渐增强。分产品来看，轮胎测试设备毛利率水平较高， 2018年达到 59.43%，近年毛利率有所降低，但仍维持在较高水平；切割设备的毛 利率维持在 35%左右，2021 年略有下降，毛利率为 31.11%；切割耗材的毛利率 维持在 30%以上，2021 年毛利率为 35.91%。 费用管控能力提升，期间费用率均呈下降趋势。公司管控能力不断提升，2016 年至 2021 年销售/管理/财务费率均呈下降趋势，其中财务费用率波动较小，并维持 在较低水平，2021 年为 0.43%，同比下降 0.84pct；销售费用率近年来下降趋势明显， 从 2016 年的 7.46%下降至 2021 年的 3.99%；管理费用率稳中有降，2021 年为 8.39%。 1.3.实控人技术出身，股权激励助力长远发展 实控人技术出身，母子公司分工明确。公司董事长张顼直接持有公司 25.48%股 权，为公司实际控制人。张顼毕业于青岛科技大学生产过程自动化专业，技术背景强。 公司旗下共有五家子公司，分别为长治高测、洛阳高测、乐山高测、盐城高测、壶关 高测。母子公司之间分工明确，母公司主要从事高硬脆材料切割设备和金刚线的研发、 生产和销售以及总部管理职能；子公司长治高测、壶关高测主要从事金刚线的研发、 生产；洛阳高测主要从事金刚线切片机的关键部件轴承箱的研发和装配；乐山高测和 盐城高测主要负责硅片及切割加工服务。 2.光伏新增装机逐年攀升，产业链各环节持续向好 根据 CPIA 预测，2022-2025 年，我国年均新增光伏装机将达到 83-99GW，全 球光伏年均新增装机将达 232-286GW。光伏硅片和电池片等环节模快速增长。光伏行业尤其是光伏硅片行业的发展现 状及发展趋势，直接影响公司产品的市场规模及公司的发展趋势。2021 年，我国光伏行业各环节产业规模依旧保持快速增长势头。2021 年硅片和电池片产量分别达到 227GW 和 198GW，同比增长近 40.6%和 46.9%。 2.1.光伏产业蓬勃发展，国内厂商迅速崛起 光伏切割设备应用于光伏产业链上游的硅片制造。光伏发电是利用半导体材料 的光生伏特效应，将太阳光辐射能直接转换为电能。光伏产业链可分为硅料、硅片、 电池片、组件、光伏发电系统五个环节。硅料、硅片等基础产品的生产制造属于上游， 光伏电池片和组件等关键产品属于中游，光伏发电系统应用属于下游。光伏切割设备 及耗材主要应用于光伏行业的上游中将硅棒制作成硅片的环节。 金刚线切割优势明显，已是主流技术。将硅棒切割成硅片属于高硬脆材料切割 技术的范畴，其切割方法经历了内圆锯切割、游离磨料砂浆切割、金刚线切