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2022年东方证券研究报告 证券行业脉络：财富管理转型，资管长坡厚雪 2018-2021 年行业营收、净利润稳健增长，22H1 受投资拖累同比下滑。2018 年起行业保 持稳健增长，2021 年证券行业营业收入为 5024 亿元，过去 3 年 CAGR 为 14%；净利润为 1911 亿元，过去 3 年 CAGR 为 23%。22H1 行业营收利润均出现同比下滑，营收为 2059 亿元，同比-11%，净利润为 812 亿元，同比-10%，主要系投资类收入下滑拖累。 传统业务承压，财富管理转型迫切。券商行业与资本市场波动关联度高、部分传统业务同 质化较强价格战压力较大，如行业平均经纪佣金率持续保持下行趋势（22H1 仅为 0.023%）， 叠加日均成交额高位震荡，经纪收入波动较大。传统业务承压倒逼行业推动财富管理转型， 展业模式从“代销”向“陪伴”转型，以“投”和“顾”两端作为发力点，将基金投顾作 为重要抓手，积极应对行业发展大趋势。 基金投顾成为财富管理重要发力点。基金投顾推逐步成为券商财富管理转型持续发力的核 心抓手。截至 2021 年末，共有 60 家机构获得基金投顾牌照，其中包括 29 家证券公司。 目前各券商基金投顾业务运营良好，22H1 末，证券服务规模最大，达 151 亿元，东方 证券、中信证券紧随其后，服务规模均超 100 亿元。 资管新规以来大资管稳步增长，公募基金规模增速领跑。资管新规明确资管行业统一监管 体系，大资管体系竞争格局变迁，2021 年末公募基金/银行非保本理财/保险资管/券商资管 规模分别为 25.3/27.0/24.9/8.2 万亿元，相较 2017 年末分别+118%/+22%/+49%/-51%，公 募基金增速领跑，是优异的细分赛道。拆分结构看，股票型和混合型产品是增长的核心驱 动，即背后是权益类产品的大发展。 得益于权益市场景气度提升，叠加居民财富由地产至金融资产的迁徙周期，2019-22H1 公 募基金总规模增长迅速。追溯公募基金发展历史，其规模变化呈现脉冲式地突破、积累与 消化模式。2019 年以来，得益于权益市场景气度提升，叠加居民财富由地产至金融资产的 迁徙周期，公募基金总规模增长迅速。2019、2020 年公募基金规模同比增速分别为 14%、 36%，截至 2021 末，规模达 25 万亿元，同比增长 25%，延续快速增长态势。2022 年开 年以来，市场景气度有所下行，新发基金显著遇冷，但整体规模保持稳步增长，截至 22H1 全行业规模 26.7 万亿元，同比+15.8%。 渗透率相较发达国家较低，公募基金行业空间广阔。从基金行业规模/GDP 看，根据 ICI 统 计，发达国家基本处于 50%-150%区间，美国规模领跑且该比例达 140%（2021 年），加拿 大约 95%，英国、法国、德国等欧洲国家基本处于 60%-80%区间。对比而言，我国不足 20%，相较发达国家成熟市场渗透率仍有较大提升空间。从增速看，截至 2021 年末，全球 基金规模达 71.1 万亿美元，2018-2021 年 CAGR 为 15%，同期中国基金行业规模 CAGR 达 26%，显著高于其他国家。 非货币型基金集中度稳步抬升，行业马太效应加强。从行业集中度看，2017 年来货币基金 遭遇严监管，货币基金增速放缓，集中度也有所调整，2021 年末 CR3 仅为 19%。对比而 言，非货币基金集中度稳步抬升。2021 年末 CR3/CR10/CR20 分别为 14%/38%/61%，相 较 2018 年末有显著抬升。其中股票型、混合型基金集中度更高，2021 年末 CR3/CR10/CR20 分别为 17%/52%/77%、13%/38%/65%，行业规模头部化趋势明显。 公募基金迈向高阶发展之路，头部公司有望充分受益。欧美等成熟市场的发展经验已充分 证明，公募基金行业发展的核心驱动因素为政策催化、市场景气度等。我们认为，目前国 内市场景气度虽处于低位，但政策拐点的信号已逐步释放，个人养老金落地、监管引导高 质量发展，将推动行业迈向新一轮的创新周期。借鉴海外，投研体系、组织管理、股东协 同、产品创新是穿越周期、基业长青的利器；回顾国内，部分基金公司已在公司治理、投 研架构、特色产品、渠道布局等方面探索出差异化道路。我们看好在新周期、新市场、新 常态下的公募基金行业成长机遇。 公司概况：资管、财富特色的中上游券商 发展历程：第5家AH上市券商，资管特色明晰 第 5 家 AH 上市券商，资管特色明晰。公司于 1998 年 3 月正式成立，前身为东方证券有限 责任公司，2003 年 9 月成功改制为东方证券股份有限公司。东方证券于 2005 年发起成立 汇添富基金，于 2010 年成立国内首家券商系资管公