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2022年飞荣达研究报告 深耕电磁屏蔽及导热应用领域，拓展新能源应用 公司是电磁屏蔽及导热应用解决方案服务商，深耕行业二十余载。公司主要研发生产 电磁屏蔽、热管理材料器件及结构件等产品。公司 1993 年成立，1996 年更名为深圳市飞 荣达科技有限公司，2000 年起开始从事电磁屏蔽及导热应用产品开发，2021 年与宁德时 代签署 36 亿元的采购协议，成功进军新能源行业。 收购多家企业补齐产品线，丰富下游应用领域。公司上市后通过并购已实现集电磁屏 蔽、热管理、基站天线、防护功能器件、轻量化材料及器件、功能组件等多重产业为一体 的布局，拥有华为、三星、小米、宁德时代等知名客户。齐全的产品线及综合解决方案优 势能够满足客户对产品、使用环境场合及使用等级等方面的多样化和定制化需求，为客户 节约采购资源及成本。 新能源相关业务获得优质客户供货资质，打开全新增长空间。近年来，公司针对新能 源汽车、光伏及储能领域开发了液冷板、压铸件和注塑件等产品，已获得广汽、北汽、上 汽、一汽、吉利、宁德时代、特斯拉、国轩及孚能等客户供货资质。2021 年，公司公告 与宁德时代签署 36 亿元采购协议，产品包括压铸件、液冷板、连接件和复合材料等，合 同期限为 2022 年至 2026 年。 公司营收持续增长，原材料价格上涨、产能利用率低及股权激励费用等原因导致利润 下滑。2022H1 营收 17.2 亿元，同比增长 42.8%，主要受益于新能源及光伏业务的增长； 2022H1 归母净利润-0.4 亿元，同比下降 151.4%。主要原因包括：1）在局部反复、 通胀环境下，原材料价格上涨；2）公司在新兴领域重点投入，部分新项目尚处于产能爬 坡阶段，产能尚未完全释放；3）上半年股权激励费用 2659 万元。 新能源业务快速增长带动产能利用率提升，有望提升盈利能力。随着公司新能源业务 加速放量，公司在新能源领域的规模效应将日益显现，下游客户订单需求逐步旺盛，伴随 着新能源行业强势发展的浪潮，公司营收及利润状况有望快速恢复。 电磁屏蔽与热管理业务是公司主要营收来源，热管理发展迅猛。2019-2021 年，公司 电磁屏蔽材料及器件营收基本维持在 9-10 亿左右。热管理材料及器件业务迅速发展， 2018-2021 年营收占比分别为 13.4%/20.5%/29.7%/36.4%，已成为公司营收中占比最高的 业务，主要系公司积极开拓新能源汽车、光伏、储能等新兴领域市场；汽车电池端板、液 冷板、导热膏和逆变器散热器件等产品开始批量交货，未来具有广阔的持续增长空间。 毛利率和净利率触底回升。2020Q1-2021Q1，公司毛利率和净利率呈现下降趋势， 主要原因为原材料价格上涨、汇率波动、下游需求下滑；另外，公司处于转型期，新产品 研发已完成前期投入，但是产出具有滞后性，对整体毛利率造成暂时的压力。2022Q2 热 管理材料及器件毛利率提升带动公司整体毛利率和净利率改善。未来随着产品结构调整日 渐充分，新能源领域产品增长，公司总体盈利水平有望继续回升。 费用率略有增加，新产品研制增加研发费用率。2018-2022H1 公司期间费用率分别为16.0%/14.6%/17.7%/18.7%/18.9%，总体略有提升；2019-2022H1 管理费用率增长系开 发新产品所需职能人员数量提升，以及公司股份支用增加所致；2020-2022H1 公司为 开拓新业务，销售人员及薪酬增加，导致销售费用率增加；研发费用率稳步增长主要系公 司加大研发活动、增加设备等投入所致。现阶段新项目试制过程中产生了较高费用，未来 产品规模化之后，费用率有望降低。 公司股权结构稳定，集中度较高。截至 2022H1，公司控股股东和实际控制人马飞目 前直接（46.96%）和通过飞驰投资间接（0.92%）共持有公司 47.88%股权，公司前十大 股东股权合计占比为 68.10%，股权分布较为集中。公司通过多家子公司布局多种业务， 如飞荣达科技（江苏）有限公司、广东飞荣达精密制造技术有限公司、昆山品岱电子有限 公司和参股子公司江苏格优碳素新材料有限公司等。公司收购多家公司，全方位布局新业务。上市以来，公司开展了多项重大投资项目， 包括增资苏州格优碳素新材料有限公司、收购广东博纬通信科技有限公司、新设成都市飞 荣达新材料技术有限公司等，投资总金额 10.34 亿元。 持续加码研发投入，以技术创新驱动。2018-2021 年，公司研发支出呈现快速增长趋 势，2020 和 2021 年研发支出总额占营业收入比例均达到 6.0%以上。2018-2021 年公司 研发人员占比有所增加，截至 2021 年末，公司研发团队共有 1080 人，研发人员占比达 16.9%。公司加大研发投入，通过人才培养和技术革新，全面推进工艺和