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FORMTEXT 基于剩余收益模型的企业价值评估——以中原传媒为例 摘要：本文通过对剩余收益模型基本原理的分析，结合杜邦分析体系对该模型进行改进，运用改进后的模型对中原传媒进行企业价值评估，并基于企业的财务数据、杜邦指标和股票市场等信息利用回归分析对企业近几年的相关财务指标进行推演预测，根据剩余收益最终得到企业的评估结果。研究结果表明，运用剩余收益模型得到的企业估值与中原传媒评估基准日的市场价值相近，评估结果验证了改进后的剩余收益模型能够较为科学合理地预测传媒企业的价值。 关键词：剩余收益模型，中原传媒，企业价值评估 一、引言 社会的发展与进步推动了我国的经济转型，更多企业将投资目光转向轻资产运营模式。然而轻资产的运行模式并不同于传统企业，传统的价值评估方法并不完全适用于轻资产企业。投资者要合理的进行投资与决策就需要准确的了解企业价值。为了使企业利益最大化，企业经营管理者也需了解企业自身利益增长点。因此，正确的企业价值评估研究尤为重要。 剩余收益模型是基于企业未来的财务数据进行预测的，该模型更加注重企业的内在价值以及创造价值的能力，本文以中原传媒为研究对象，通过剩余收益模型公式计算该企业未来三年的剩余收益并得出企业价值，所得的企业估值与实际市场价值偏差较小，最终验证了该模型对于传媒企业的价值评估具有合理性与准确性。 二、文献综述 剩余收益定价模型首次由Preinreich（1938）所构建，Edwards、Bell（1961）创建了净剩余关系假设，推导出古典剩余收益模型。Ohlsom进而于1995年创设了剩余收益模型，将财务信息与企业价值评估结合起来并于2001年发现可以用未来收益预测值作为非会计信息，该研究完善了剩余收益理论。之后的西方学者对该模型进行了适用性的分析研究，不断完善模型使之可验证性不断提高。国外对于该模型的研究较为全面，而我国研究起始时间较晚，我国学者刘浩、张人骥、胡晓斌（2002）将杜邦分析体系融入到剩余收益模型中，利用真实可靠的会计信息与企业价值评估相结合，构建了改进后的剩余收益模型。之后学者对剩余收益模型与其他模型进行了对比研究，宋光辉、龚玉策（2008）将现金折现、股利折现结合与剩余收益模型等主流评估价值模型对比，最终发现剩余收益模型更具有优势。廖检（2013）通过案例分析证明了剩余收益模型比自由现金流贴现模型更加适用于企业的价值评估。除此之外我国学者验证了该模型对于各行业的适用性，例如用于制造行业、建筑企业、房地产企业、服饰行业、高新技术企业等。 文献研究表明剩余收益法对于价值评估具有更高的准确性和适用性。剩余收益模型充分利用了企业往年的财务指标数据，也从价值创造的角度反映了企业的无形资产，并且从整体上展现了企业的经营成果。与此同时，相关的学术研究也证明了该模型适用于中国的资本市场。以下将以传媒企业的中原传媒为例，在剩余收益模型理论的基础上，对企业的各项财务数据进行预测，最终得到企业价值的评估结果。 三、基于剩余收益模型的企业价值评估——以中原传媒为例 （一）剩余收益模型基础理论 剩余收益模型是将企业的基期账面价值与未来剩余收益求和作为企业内在价值，其运用必须满足3个基本假设分别为股利贴现模型、净盈余关系、动态线性信息假设。在3个假设成立后有以下公式： 传统的公式含义为：V代表企业价值；BV代表净资产账面价值；RI是剩余收益；r是股东资本报酬率。该公式具有很大的局限性，它并没有对未来收益的准确性有十足的把握；其基于持续经营假设使得模型存在逻辑漏洞。这种理想的持续经营状态并不符合实际情况，一般企业是无法做到无限期的经营，企业是需要设定年限的，因此在此情况下相关学者提出了企业的持续价值CVt概念。正常情况下，企业持续经营一段时间后才有持续价值，所以应当从企业稳定增长的点开始计算，企业在该时点后收益的预期值为取值数。则改进后的优化模型公式为： 该式中CVt为第t期末企业持续经营价值。 传统的模型对于预测企业的未来的价值有一定困难，张人骥（2002）等学者将杜邦分析法融入其中，改进后的模型公式如下： 模型分解优化后最终剩余收益的表达式为： 其中RIt代表剩余收益，MOSt代表销售利润，ATOt为资产周转率，EMt-1为第t-1期的权益乘数；r为股东必要报酬率；而St代表营业收入。 （二）企业价值评估过程 中原大地传媒股份有限公司是中原出版传媒集团控股的子公司，于2011年12月2日在深圳证券交易所上市。该企业主要从事图书、期刊、报纸、网络出版物等文化教育与媒介产品的编辑产物。 随着生产经营活动的变化企业的价值也会产生相应的变化，企业的价值评估首先需要评估基准日。2020年因全球新冠疫情的爆发，各行各业的经济都在一定程度上受到了牵连，企业的市场价值受经济环境等因素的影响产生较大的波动，为了使预测结果更加准确并