《金融衍生工具(第四版)》第17章Delta 套期及其他套期策略.pptVIP

金融衍生工具第17章 * Theta 在前面我们已经提到过，即使认为资产价格的波动率和无风险利率是相对固定的，时间对于资产价格的影响仍是难以忽略的。 Theta（ ）就是用来衡量资产价格对于时间变化的敏感性，也就是我们在前面泰勒展开式中的第二项。 从Black-Scholes公式中，我们可以得出 金融衍生工具第17章 * Theta 由于 我们可以得到 金融衍生工具第17章 * Vega 在我们之前的分析中，总是假设资产价格的波动率是一个相对稳定的常数。但事实上并不一定如此，因此我们有一个衡量资产组合对于标的资产价格波动率变化的敏感程度的参数，Vega。 当考虑到标的资产波动率的变化时，资产组合价格的变化就变成了时间，标的资产价格，以及波动率三者的函数了 与Gamma套期类似，我们无法通过买卖标的资产来调整投资组合的Vega值，同样我们需要进行期权的买卖操作来调整组合的Vega。需要注意的是，为了保证一个组合同时是Delta，Gamma及Vega 中性，我们一般需要用两种具有不同的敏感性指标的期权进行对冲。 金融衍生工具第17章 * Vega 我们现在考虑一个Delta中性的投资组合（事实上即使不是Delta中性的，对我们的期权选择也没有影响），下表列出了投资组合本身的Gamma，Vega值及选取的两个期权的相应的敏感性指标。 Gamma Vega Delta 权重 投资组合 -4000 -10000 0 Opt1 0.4 2 0.5 W1 Opt2 0.8 1.5 0.6 W2 金融衍生工具第17章 * Vega 调整投资组合使得Vega和Gamma都为0，则 因此投资者还需要进一步卖出3400单位的标的资产以保证组合满足Delta中性。 对于Vega的计算，我们有， 金融衍生工具第17章 * Rho 通常情况下，我们把无风险利率看作是固定的常数，但是当无风险利率发生变化的时候，资产组合的价格也会受到影响。我们用Rho来衡量资产价格对于无风险利率变化的敏感性。 Rho的计算表达式如下， 对于看涨期权 对于看跌期权 需要说明的是，以上的公式对于支付股息的股票期权也适用。 金融衍生工具第17章 * Rho 例：某股票S=41，K=40，σ=0.3，r=8%，T=0.25（以年为单位），计算该股票看涨期权的rho。 =3.8 这说明当利率变动1%的时候，该看涨期权的价格变化为3.8 %，即0.038。 金融衍生工具第17章 * 第四节 现实世界中的套期 对于同一标的资产的衍生证券组合而言，它会受各种因素的影响而导致其价值发生变化。我们可以用下面的式子表示， 从理论上讲，可以设计对冲组合，从而使这些敏感性指标部分地或全部地为0，从而保持中性的状态，实现对冲。 金融衍生工具第17章 * 第四节 现实世界中的套期 从理论上讲，可以设计对冲组合，从而使这些敏感性指标部分地或全部地为0，从而保持中性的状态，实现对冲。 但是一般来说，对冲并不是完全的，大多数对冲合同只能抵消交易中某一方面的风险（如对标的资产价格变化的风险或对其波动性变化的风险进行对冲）。现实中，一般的交易员会保证每日做到Delta中性，在此基础上会进一步调整Gamma和Vega。 因此对冲合约的持有者实际上还会面临交易中其他方面的风险，而且由于交易成本的存在，交易者不可能连续地进行交易。因此，实际对冲中，必须根据风险的大小和交易者的风险偏好构造适当的对冲组合，而不是不加考虑地消除一切风险。 金融衍生工具第17章 * 第五节 合成期权与组合保险 组合保险策略的选择 合成期权的构造 组合保险的构造 组合保险应用举例 关于投资组合策略的争议 金融衍生工具第17章 第十七章 Delta 套期及其他套期策略 金融衍生工具第17章 * 第一节 期权仓位及其风险性 对于期权做市商而言，他们的职责是在市场中按照交易者的需求提供报价和进行买卖，为了履行职责，做市商可能面临由于接受客户订单而产生的任意仓位。由于市场中期权标的资产价格的波动性，做市商面临很大的风险。 金融衍生工具第17章 * 第一节 期权仓位及其风险性 以下我们举例说明。 如果一个客户想要买进一个看涨期权，做市商将相应卖出一个看涨期权。假设S=40元，K=40元。对于期权合约的购买者而言，一笔期权合约的购买损失是锁定的（即期权费），而收益是无限的（理论上，股票的价格是没有上限的，所以对于看涨