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交通运输行业专题报告：交运行业年内或将出现拐点 1 板块整体回暖，新一轮疫情影响对行业影响明显 交运板块走势回升：2022 年初至 3 月 29 日，沪深 300 下跌 16.32%，申万交运板块 整体下跌 8.48%，位居 28个申万一级行业的第 8 位，跑赢沪深 300 指数 7.84 个百分点，与 2021 年相比，表现明显回升，行业排名上升明显。进入 3 月，受基本面和新一轮疫情的影响，行业走势明显偏弱。铁路公路板块领跑，物流板块走势较差：截至 2022 年 3 月 29 日，交运申万二级行 业中，铁路公路板块防守性质较好，仅下跌 0.58%，表现最好，物流板块受快递和仓储 等领域的影响，下跌 17.10%，跌幅最大。 2 航空：疫情影响仍然占据主导，行业仍然处于左侧配置时期 2.1 2021 年下半年疫情散发主导航空走势，航空公司业绩承压 前三季度营收稳步修复， 春秋航空盈利同比转正：今年前三季度，受益于国内市场 需求的修复，主要航空公司营业收入同比均实现正增长，其中民营航空修复速度最快，春秋航空和 吉祥航空同比分别增长 26.5%和 27.3%。在归母净利润方面，A 股 6 家干线 航空公司中仅国航的亏损幅度同比扩大，春秋航空实现归母净利润 1.6 亿元，实现扭亏。 第三季度疫情散发致使航空公司盈利恶化：第三季度 A股干线航空公司营业收入 同比均实现正增长，其中 春秋航空和海航分别增长 14.5%和 9.7%，增幅领先。由于南京 疫情导致暑运提前结束，航空公司普遍受到较大冲击，干线运输航空公司归母净利润亏损幅度普遍扩大，其中南航和吉祥同比由盈转亏，仅春秋航空单季度实现盈利，实现归母净利润 1.5 亿元，同比减少 42.7%。 多家公司预计 2021 年亏损幅度扩大：由于 2021 年 4 季度疫情在国内局地反复出现，航空运输复苏速度明显受影响，叠加油价的快速上涨，航空公司业绩明显承压，主要上市航空公司中， 中国国航、 中国东航、 南方航空的 2021 年预计归母净利润亏损幅度同 比明显增加，三家合计预计亏损 383 至 450 亿元，2020 年同期为 371 亿元。此外，两家 民营航空 吉祥航空和 春秋航空的业绩表现略有改善，其中春秋航空 2021 年预计归母净 利润 3500 万元至 5200 万元，同比实现扭亏。 2.2 疫情反复主导国内航空股，需求修复主导国外航空股 行情走势主导因素 2021 年内出现较大变化：2021年上半年行情走势主要受政策和 市场需求主导，在“就地过年”倡导发出后，航空股普遍下跌至年内低位，二季度国内 市场需求全面回暖，叠加小长假的旅游出行热，航空公司盈利状况大幅好转，股价也随 之反弹；下半年，在暑运旺季开局大好的情况下，疫情开始在国内局地散发，国内防疫 政策开始趋严，受此影响，市场需求出现较大反复，市场信心明显受挫，疫情发展情况 成为航空股行情主导因素。进入 2022 年，由于“就地过年”的预期落空，航空股受春 运预期转好影响出现反弹，但节后由于本轮奥密克戎疫情在国内散发且影响程度明显强 于之前几轮，叠加东航坠机事件的影响，航空股再次下挫。 防控政策较松的中短途市场帮助航空公司业绩复苏获得市场认可：新冠疫情全球蔓 延后全球航空运输受到重创，各国上市航空股均出现明显的下跌，进入 2021 年，由于 各国防疫政策出现调整和分化，例如美国放开了国内管制和部分国际入境管制、欧盟主 要成员国之间人员流通限制放宽等，各地区航空运输市场开始逐步复苏。 从航空股市场表现来看，聚焦中短途航线的低成本航空复苏业绩最受市场认可，例如欧洲的瑞安和威兹航空以及美国的 西南航空；其次是拥有较强国内市场的全服务航空公司，例如 美联航和 达美航空，即使国际航线仍然受限，也能凭借国内需求实现单季度 盈利；最后是聚焦中远程国际航线的航空公司，例如英航为主体的国际航空集团和法荷 航，目标市场持续受限，业绩很难修复。 2.3 市场需求短期受损，共同富裕支撑航空运输长期增长逻辑 疫情反复，航空市场需求明显受挫：相比于 2020年的持续复苏，2021 年航空市场 出现了明显的反复，年初的“就地过年”和暑运的提前结束，给航空客运市场需求带来 了较大的负面冲击，持续散发的疫情一定程度上抑制了旅客的航空出行意愿，最近 4 个 月，民航单月旅客运输量维持在 2100~3200 万人次，与疫情前的 5000~5500 万人次存在 较大差距，且客座率水平也明显低于 2021 年二季度国内需求快速修复时期。2021 年行 业完成旅客运输 4.41 亿人次，仅为 2019 年同期的 66.8%，低于年初行业修复至疫情同 期 80%的预期，复苏节奏减缓。 全国每年仅 1.5 亿至 2 亿人坐飞机：2019 年我国民航运输