纺织服装行业分析：逆境彰显龙头韧性，至暗已过曙光将明.docxVIP

纺织服装行业分析：逆境彰显龙头韧性，至暗已过曙光将明 1、纺织服装板块：运动户外热度不减，Q2疫情扰动明显 1.1、22Q2疫情抑制可选消费，服装社零数据同比下滑 2022 年 Q2 新冠疫情确诊人数显著增长，线下消费、线上物流受阻。因 3 月 至 5 月多地出现大范围聚集性疫情，且较多发生在高线城市如：上海、深圳、北京 等，显著抑制线下出行及消费活动需求，同时线上消费的物流环节也因部分地区封 控而受到阻碍，Q2 疫情对于纺织服装等依赖线下门店客流的可选消费品影响较为 显著，因此 3-5 月服装鞋帽针纺织品类社零数据均出现不同程度同比下滑，但 6- 7 月社零增速已转正，呈现小幅增长趋势，2022 年 4-7 月社零同比增速分别为22.80%/-16.20%/+1.20%/+0.80%。 1.2、疫情压力下，行业整体盈利水平承压 疫情压力下，纺织服装行业公司总收入依然保持增长。我们选取申万纺服行业 标的以及港股运动品牌标的（ 安踏体育、李宁、 特步国际和 361 度）作为纺服板 块研究对象，整体来看，疫情压力下行业公司总营收保持正增长，但净利润出现明 显下滑，2022 年 H1 纺织服饰板块整体收入 2066.63 亿元/yoy+6.7%，整体归母 净利润 166.53 亿元/yoy-12.3%。 我们选取纺服子板块中的龙头企业进行分析，板块表现分化明显：?2022 年 H1 户外赛道异军突起、领跑行业，运动品牌以及纺织制造同样取得 稳健增长，男女装板块承压明显。①2022 年 H1 营收增速：户外（yoy+36%）纺织制造（yoy+21%）运动 服饰（yoy+19%）家纺（yoy-2%）男装（yoy-5%）女装（yoy-13%）；?②2022 年 H1 归母净利润增速：户外（yoy+41%）纺织制造（yoy+14%） 运动服饰（yoy+4%）家纺（yoy-18%）男装（yoy-24%）女装（yoy-56%）。2022 年 Q2 户外持续靓丽，男装女装业绩承压。①2022Q2 收入增速：户外（yoy+32%）纺织制造（yoy+23%）家纺（yoy7%）男装（yoy-8%）女装（yoy-23%）；?②2022Q2 归母净利润增速：户外（yoy+38%）纺织制造（yoy+27%） 男装（yoy-28%）家纺（yoy-37%）女装（yoy-90%）。 2、服饰品牌：板块表现分化，运动户外品牌增速持续领跑行业 2.1、运动品牌：疫情下公司韧性彰显 运动品牌收入稳健增长，疫情下彰显品牌力与经营韧性。2022 年 H1 安踏体 育/李宁/ 特步国际/361 度营业收入分别为 259.65/124.09/56.84/36.54 亿元，同 比 分 别 增13.82%/21.69%/37.45%/17.59%?；?归 母 净 利 润 分 别 为 35.88/21.89/5.90/5.51 亿元，同比分别-6.56%/+11.57%/+38.42%/+37.24%，在疫情显著影响线下消费的背景下，依然体现出较强韧性。由于 2022 年 Q2 疫情 多发于高线城市，因此门店主要布局一、二线城市的品牌（如：安踏、李宁）受影 响更加明显。 疫情叠加同期新疆棉事件高基数，部分品牌盈利能力略有下降。2022 年 H1 安 踏 体 育 / 李 宁 / 特 步 国 际 /361 度 毛 利 率 分 别 为62.04%/49.97%/42.00%/41.48%，同比分别-1.12/-5.92/+0.17/-0.35pct。（1） 安踏体育：毛利率略有下降为：①DTC 转型推动安踏牌毛利率+2.3pct；?②受疫情影响 FILA 牌毛利率-3.7pct 等因素的综合作用结果；?（2）李宁：毛利率下降幅度较为明显主要来自：①公司在经营过程中进行主 动战略性调整，以保证收入、利润率的完成；②同期存在新疆棉事件催化影响、整 体处于高基数；?（3） 特步国际：毛利率小幅上升主要源于不同毛利率水平的产品销售占比结 构调整；?（4）361 度：毛利率小幅下降，控制较好，主要源于：①推出高毛利率新品；?②毛利率较高的电商平台销售占比增长。 2022 年 H1? 安踏体育?/ 李 宁 /? 特步国际?/361 度 净 利 率 分 别 为14.75%/17.50%/10.31%/16.23%，同比分别-3.10/-1.65/+0.17/+1.34pct，高 线城市门店较多的公司盈利能力受影响相对明显。 运动品牌相关费用率基本稳定。2022 年 H1? 安踏体育/李宁/ 特步国际/361 度 销售费用率分别为35.23%/27.03%/18.31%/16.22%，同比分别+2.59/-0.83/- 0.31/+1.57pct；安踏体育受北京冬奥会营销投放、D