食品行业深度报告：白酒景气回暖，关注大众品提价周期利润弹性.docxVIP

食品行业深度报告：白酒景气回暖，关注大众品提价周期利润弹性 1.?2021?年度市场回顾 1.1.? 食品饮料板块涨跌幅排名第?20 截止?2021?年?12?月?6?日， 食品饮料板块年初至今涨幅为-0.07%，同期沪深?300?指数?涨幅为-0.17%。在申万?28?个行业板块中，食品饮料涨幅排名第?20。 食品饮料板块估值水平位于历史?80%分位。从行业估值水平看，食品行业整体估?值水平为?43.99X，过去五年历史平均估值水平为?34.51X，目前处于历史?80%分位，?估值在申万一级行业中排第?6?位；各子行业估值水平分别为其他酒类?153.96X、调?味发酵品?63.40X、啤酒?87.49X、白酒?59.48X、葡萄酒?67.15X、黄酒?85.24X、软饮?料?32.46X、食品综合?31.52X、乳品?40.42X、肉制品?26.59X。 食品饮料大部分子板块下跌。软饮料、啤酒、肉制品板块涨幅位居前三，分别为?8.31%、4.29%、-0.33%，葡萄酒/白酒/其他酒类/乳品/食品综合/调味发酵品/黄酒板?块涨幅分别为-2.47%/-4.80%/-13.01%/-14.61%/-14.78%/-32.31%/-36.55%。 1.2.?机构配置比例仍居首位，环比略有下降 2021Q3? 食品饮料板块机构持仓比例位居首位，环比略有下降。2021?年?Q3?食品饮?料基金重仓持股比例为14.61%，环比小幅下降1.33%，仍领先医药和电子板块，位?居所有行业首位。其中白酒板块?2021Q3?持仓比例走低，环比下降?1.16%至?12.46%。?2021Q3大众品持仓比例?2.16%，环比下滑?0.17%。在食品饮料持仓占比的前十家中，?白酒占据七席。 前五大基金重仓股排名稳定。2021?年?Q3?基金重仓排名前五分别是 贵州茅台、五粮?液、 泸州老窖、 山西汾酒、 洋河股份。茅、五、泸持仓均环比有所下滑；山西汾?酒与洋河股份持仓环比增加，前五名次序环比?Q2?保持一致。5-10?名中， 古井贡酒、? 酒鬼酒、 伊利股份重仓比例上升， 重庆啤酒重仓比例略有下降。 2.?白酒：景气度持续回暖，高端确定性强，次高端潜力依旧 2.1.?2021?年白酒整体回顾 2.1.1.?基本面：2021?年白酒板块稳中有进，韧性仍强 回顾今年白酒板块行情，在经历去年疫情低基数后的消费逐渐恢复，以及春节提?振，Q1?营收增长较大。 2021?年白酒板块景气度回暖，板块整体营收同比增速?15%+。2020?年白酒板块受?疫情影响而增速下滑，随着疫情得到较好控制，白酒板块表现出较强韧性。具体?来看，2021Q1?由于春节消费回暖及宴席市场恢复拉动，较?2020?年低基数情况而言，?营收表现良好，大部分酒企整体业绩良好。营业收入?952.35?亿元，同比增长?22.54%，净利润?365.47?亿元，同比增长?17.55%。由于疫情反复，2021Q2?营收有所?回落，2021Q3?由于国庆中秋双节需求驱动及秋糖会氛围拉动出现一定回升，但整?体表现相对疲软。 高端白酒依旧稳健，次高端白酒受益于升级扩容红利，营收利润双双高增。高端?酒：茅五稳健放量，价格平稳。茅台维持10%营收增速， 五粮液平均营收增速15%?左右，上半年因低基数，两家核心酒企利润均有增长。 泸州老窖在高端中波动最?大，前三季度整体保持?20%以上营收增速，Q2?由于结构升级、费用率下降，盈利?能力亮眼，Q2-Q3?由于企业控货原因，营收增长低于利润增长。次高端方面，受益?于价格带升级扩容红利叠加?20?年疫情影响基数较低，次高端酒企营收利润实现高?速增长，其中汾酒营收增速?50%，产品高端化成效显现推动?Q2?利润高增。内参、?酒鬼双轮驱动 酒鬼酒营收利润表现亮眼。 水井坊因高端化布局及渠道建设投入、?费用率高，Q2?出现高营收、负利润。Q3?开始，迎驾、 口子窖等几家地产酒深耕省?内，有所提速。 核心酒企实现?2021?年度目标压力不大，预计?2022?年整体降速但个体呈现分化。?2020?年受疫情影响部分酒企年度目标并未实现，2021?年第三季度大部分酒企均已?实现同比增长，并且涨幅较大。截止?11?月大部分酒企打款结束，2021?年全年目标?完成度可期。展望?2022?年，我们预计白酒板块整体将稳健降速，但内部各酒企情?况会有所分化，预计高端白酒增速?10%+，次高端增速放缓，但大部分酒企如汾酒、? 水井坊、酒鬼等仍能实现?30%以上增长。 2.1.2.?合同负债：经销商信心十足，白酒企业高景气 从?2021?年年初各核心酒企合同负债情况看来，经销商对白酒未来的预期看好。?2021?年?Q1?疫情延续导致经销商处于观望状态，核