三星新材研究报告：商用冷柜隐形冠军，乘风冷链和终端冷柜发展开启高增.docxVIP

三星新材研究报告：商用冷柜隐形冠军，乘风冷链和终端冷柜发展开启高增 1.?二十载风雨锤炼，成就冷柜玻璃龙头 1.1.深耕冷柜玻璃门体制造，核心供应国内外大客户 20?年专注玻璃门体及玻璃深加工业务，产品应用场景广泛。浙江 三星新材股份有限公司成立于?1999?年，设立以来专注于各类低温储藏设备玻璃门体及深加工玻璃产品的设计、研发、生产与销售。其中，公司玻璃门体产品主要包括中空玻璃门体、单层玻璃门体等，是生产冷柜、酒柜和冰箱等低温储藏设备的主要构件之一；深加工玻璃产品则主要用于玻璃门体、卫浴用品，或作为冰箱、冷柜等低温储藏设备的外饰面板。 按照下游使用场景和最终用途来看，公司玻璃门产品可进一步划分为饮料柜、冷冻/雪糕柜、酒柜/冰吧、冰箱、新零售柜和 生物医药冷柜玻璃门体，应用于家庭、酒吧、酒店、饭店、超市、商场及实验室等多种场景。其中，包含饮料柜、新零售柜、冰箱、生物医药冷柜及其他中小型冷柜玻璃门体在内的低温冷藏展示柜玻璃门体营收占比约为?60%，冷冻柜玻璃门体营收占比约为?15%，酒柜玻璃门体营收占比约为?15%，其他玻璃产品营收占比约为?10%。 核心供应国内外大客户，公司产品受行业高度认可。一直以来， 三星新材都是海尔的核心供应商，为海尔开利、 海尔智家、 海尔生物提供商用冷柜、冰箱、酒柜、 生物医药冷柜等产品的玻璃门体，双方合作超?20?年，公司在海尔智家的供应链份额超过?95%。此外，公司在 海容冷链创立初期便与其合作，为海容供应冷冻柜、饮料柜、新零售柜等产品的玻璃门体，在海容的供应链份额超过?75%。同时，公司也是海信、星星冷链、合肥华菱等国内主要冷链终端设备厂商的重要供应商，并于?2021?年新拓展合资客户松下冷链，且后续还将进一步发展 美的集团及海外市场大客户。能够成为国内外多家冷链终端设备厂商的核心供应商显示了公司远领先于行业的产品竞争力。 公司核心团队行业经验丰富。 三星新材核心团队从事家电玻璃制造行业多年，涵盖销售、技术、生产、财务及贸易等多种背景，自公司创立即一路跟随，在拓展客户、洞察市场需求和产品销售方面具有丰富的经验。 管理层持股集中保障核心团队稳定性。公司董事长兼实际控制人杨敏持股?33.59%，为公司第一大股东，前十大股东中其余的个人股东也基本为公司高管及骨干，管理层共持股?67.76%。管理层持股比例集中保证了核心团队的稳定，且能将公司与管理层的利益绑定，有益于公司长期的业绩和发展。 1.3.冷链快速发展+零售业态转型，公司依托下游冷柜大客户增速亮眼 我国冷链行业快速发展，带动终端冷柜规模上行。随着我国消费升级和居民健康意识的提升，下游生鲜、速冻食品及低温奶等的需求凸显，推动我国冷链行业迅速发展。数据显示，2015?年-2020?年我国速冻食品网络零售额由?38773?亿元提升至?117607?亿元，CAGR24.85%；2019?年巴氏奶市场规模则达到?343?亿元，同比增?11.6%，且增速不断上行，预计?2018-2024?年复合增速?8.9%，高于常温白奶的?4.2%。而冷链行业整体发展势必带动终端冷柜规模上行。 零售业态转型加速，商用冷柜快速放量。同时，在消费升级、城市化进程加快背景下，我国零售业开始由传统的大卖场、夫妻店等向新的零售业态加速转型，一方面新零售模式崛起，另一方面社区商业的市场需求迎来攀升，精品超市、便利店等快速发展。而零售新业态带来前端流量碎片化、消费者触达更加深入的趋势，吸引了饮料新势力和传统品牌对冷饮、饮料展示柜这种高效营销宣传手段的重视，纷纷加速布局，带来冷冻、冷藏展示柜的快速放量。 国内主要冷柜厂商订单占比近?100%， 三星新材依托下游大客户快速成长。公司作为低温储藏柜玻璃门体制造的龙头企业，客户均为商用冷柜主要厂商，来自海尔、 海容冷链、海信容声、星星冷链和合肥华菱的订单占比高达?95.83%。依托下游大客户在商用冷柜领域的快速发展，公司近年来业绩增速亮眼，2020?年尽管受疫情影响，公司营收仍然同比增长?25.6%，达到?4.27?亿；而根据?2021?三季报显示，公司?Q1-Q3?营收?6.08?亿，同比大幅增长?43.34%,?归母净利润?0.82?亿，同比增长?17.46%。 规模优势+控本降费，公司盈利能力远超行业。公司深耕冷柜玻璃门体行业多年，规模效应明显，且受益于完善的一体化制造，公司能够在生产各个环节把控成本，盈利水平较高。2018-2020?年公?司毛?利?率水?平分?别为?30.09%/32.53%/29.42%?，?净利率?水平20.02%/18.12%/18.38%，远高于行业竞争对手。 2.?冷链发展和零售业转型驱动冷柜放量，上游玻璃龙头直接受益 2.1.?冷链行业近年快速发展，带动商用冷柜规模上行 冷链物流最