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天铁股份研究报告：“城市群”助力轨交减振龙头高成长 一、轨交减振龙头地位稳固，建筑减隔震和锂盐助推公司价值 1.1 概览：打造轨交减振平台型公司 天铁有限公司于 2003 年设立，确立以轨道工程橡胶产品为主业的发展思路，并于 2004 年 自主研发嵌丝橡胶道口板，后于 2009-2010 年引进德国技术，并消化、吸收及自主创新而 逐渐形成隔离式橡胶减振垫，2011 年正式成立浙江天铁实业股份有限公司，于 2017 年正 式在创业板上市。 公司当前主营轨道工程橡胶制品的研发、生产和销售，包括隔离式橡胶减振垫、弹性支承式 无砟轨道用橡胶套靴等轨道结构减振产品，主要应用于轨道交通领域，涵盖城市轨道交通、城际轨道交通、高速铁路、重载铁路等多类轨道交通领域。目前公司的轨交结构减振产品已 应用于全国 30 多个城市的 100 余条城市轨道交通线路和部分铁路项目。 公司产品体系完善，是唯一一家产品体系覆盖中等、高等、特殊减振的公司，同时不断开拓 新产品，打造减振降噪平台型公司，作为行业标准制定者，龙头地位凸显。公司交通减振降 噪产品种类较为齐全（能够满足一般、中等、高等、特殊等级减振需求），生产工艺与产品 配方设计达国内先进水平，参与行业标准编制，工程领域经验丰富，在原有的减振垫与套靴 等产品基础上，不断研发新产品，近年逐步开始生产橡胶弹簧与钢弹簧减振器、钢轨波导吸 振器、声屏障等各类产品，致力于打造减振降噪平台型公司。 此外，公司进一步进行多元化发展，布局建筑减隔震和锂化物，有望持续助力公司增厚业绩、提升估值。公司去年发行可转债布局建筑减隔震，总投资 9,752.65 万，募集资金投入 8,230.34 万元，在建产能 7200 套，目前产能建设进展顺利，有望受益于《建设工程抗震管 理条例》带来的行业扩容红利。 全资子公司昌吉利在烷基锂细分领域竞争力较强。该公司年产 50000 吨锂盐、3800 吨烷基 锂系列及其配套产品项目已经开工，项目总投资约 10 亿元，公司已于 2021 年 9 月 16 日在 安徽庐江成立全资子公司安徽天铁锂电新能源有限公司，扩产项目于 2022 年 3 月 7 日正式开工，计划于 2023 年开始逐步投产。建筑减隔震和锂均属未来长期高景气赛道，预计有望 为公司贡献新的业绩增长点。 1.2 股权激励计划业绩考核目标 CAGR 达 50%，彰显公司长期发展信心 公司实际控制人为董事长许吉锭、王美雨夫妇及其子许孔斌。截至 2021 年 12 月 7 日，公 司第一、第二和第三股东分别为王美雨、董事长许吉锭和许孔斌，持股比例分别为 9.24%、8.88%和 5.24%，三人合计持股比例 23.36%，为公司实际控制人。此外，王美雨、许吉锭、许孔斌、许银斌、汤凯、曹张琳为一致行动人，其中许银斌为王美雨和许吉锭之子，持股比 例 3.34%；曹张琳为许银斌之配偶。 公司近日发布股权激励计划，考核目标 CAGR 达 50%，彰显公司长期发展信心。近日公司 拟实施股票激励计划，拟向激励对象授予 500 万股，约占股本总额的 0.8%。本激励计划首 次授予的限制性股票解除限售考核年度为 2022-2024 三年，以 2021 年业绩为基数，2022 年/2023 年/2024 年营业收入或净利润增长率分别不低于 50%/125%/237.5%，CAGR 达 50%。其中，牛文强、范微微、郑双莲和郑剑峰四位副总经理各 13 万股，占总股本 0.08%；?其余的 67 人为核心管理人员与核心技术人员，总计 358 万股，占总股本 0.57%；预留部分 90 万股，占总股本 0.14%。 1.3 轨交减振+建筑减隔震+锂共同驱动公司未来业绩高增长 受益于“十三五”期间城市轨道交通建设加速，公司近年业绩高增长。公司近三年营业收入 年均复合增速达 57.27%，归母净利润年均复合增速达 40.20%，扣非归母净利润年均复合 增速达 43.34%。截至 2021 年前三季度，公司实现收入 13.41 亿，同比增速 66.04%，归母 净利润 3.43 亿，同比增速 74.95%，延续高业绩增速。“十三五”期间以地铁为主的城市轨道 交通快速发展，由 2015 年底的 3618 公里增长到 7969.7 公里，“十三五”期间增长 2.2 倍。未来“城市群”“都市圈”大规模建设的背景下，京津冀、 长三角、大湾区计划“十四五”期间开 工 1 万公里，城际及市域铁路建设将长期呈现持续放量。同时，我国环保降噪要求日益趋 严，尤其 21 年 12 月 24 日已发布新版《环境噪声污染防治法》，将轨道交通噪声污染防治 纳入其中，轨交减振降噪行业渗透率有望进一步提升。 二、“城市群”发力叠加渗透率提升，减振降噪行业空间大幅扩容 2.1 轨交减振降噪产品体系