希荻微研究报告：国产模拟芯片佼佼者，产品线多点开花.docxVIP

希荻微研究报告：国产模拟芯片佼佼者，产品线多点开花 投资聚焦 1、为数不多在全球高端模拟 IC 市场，直面海外竞争的国内模拟 IC 厂商。我们认为，作为 国内少数从高端市场着手，逐鹿全球高端模拟 IC 市场的公司， 希荻微成长路径与国内同业 公司普遍从低端向高端渗透的方式不同，一开始便高举高打，所推出的 DCDC 芯片进入高 通、联发科平台参考设计，并率先于国内推出电荷泵芯片等，所聚焦均是价值量高、壁垒 高、天花板高的产品，于蓝海市场与海外龙头直面竞争，其成长历程颇似 MPS。目前，公 司已于手机 DCDC 领域建立一定知名度，而凭借领先的团队基础技术实力，目前正向 TWS、笔电等其他消费电子市场及汽车市场延伸。并且，公司不止 DCDC，充电管理芯片、端口保护芯片、ACDC 等品类持续扩张。 一、希荻微：快充全解决方案供应商，逐鹿全球高端市场 1、技术为本，产品为先，跻身模拟IC行业新秀 希荻微创立于 2012 年，是国内领先的模拟芯片设计公司，凭借 技术领先优势，公司创业前 期便高举高打，2015 年便已率先进入美国高通骁龙 810 平台和高通车机平台参考设计，2016 年末和 高通签署全球战略合作协议。2017 年，希荻微 DC/DC 芯片搭配于高通套片中，充分验证希荻微的技术能力和可靠性。此后公司更是于国内领先研发出电荷泵产品，并于 2019 年率先进入 Mate30 顶级旗舰机。此后公司持续拓展龙头客户，2020 年进入联发科、小米、荣耀等；2021 年，希荻微直供三星，并进入 vivo 和汽车奥迪。公司陆续得到多家国 际知名主芯片平台厂商和终端客户的认可，逐步丰富下游客户群体，形成完善的客户梯队，为公司形成强大护城河。 充电管理芯片方面，锂电池快充芯片已进入 MTK 平台参考设计，并且在超级快充芯片领域，公司创新推出的高压电荷泵产品有效推动了高端机型向着更高效、更安全快速充电的方向 发展，目前被应用于华为 mate30 Pro、一加 9 Pro 等旗舰机，与 TI、NXP 等国际龙头厂商 同台竞争。端口保护和信号切换芯片方面，公司可提供包括音频和数据切换芯片、负载开关芯片、USB Type-C 接口保护芯片等，主要客户包括华为、小米、VIVO、OPPO、荣耀等，突破 海外龙头 ON semi、TI、Maxim 等垄断。 同时，公司充实在电源管理、端口保护和信号切换等细分领域的芯片产品布局，进军通信、存储、服务器、汽车电子等领域，并进一步拓展 AC/DC 产品等领域，实现从端到端的完整 电源管理和信号传输方案，满足客户多样化的应用需求。 股权结构多元化，业务全球化布局。公司第一大股东为戴祖渝（董事长陶总母亲），持股比 例为 23.44%（上市后），其中戴祖渝和 TAO HAI（陶海）为母子关系。戴祖渝、TAO HAI?（陶海）、唐娅共同控制公司 40.33%股份（上市后），为公司共同实际控制人。此外，持股 较多的有宁波泓璟（持股 10.86%），重庆唯纯（持股 9.47%），深圳辰芯（持股 5.17%）等。公司业务遍及全球，并在全球多个城市设立研发中心，拥有上海 希荻微和成都希荻微 2 家 境内子公司，香港希荻微、美国希荻微、新加坡希荻微 3 家境外子公司。 2、持续高研发投入，产品线不断丰富，奠定成长根基 重研发投入侵蚀前期利润，后续利润率望逐步提升。公司营收稳健增长，自 2018 年的 6816.32 万元增长至 2021 年的 4.63 亿元，年复合增长率 89.37%。净利润方面，公司于 2021 年成功实现扭亏为盈，归母净利润达 2557.43 万元。分析近年来公司利润表现不佳原 因，我们认为主要由于前期公司营收规模体量较小，但持续加大研发投入，并且市场推广 需要验证及试用周期，导致公司在 2018-2020 年持续亏损，其中 2020 年受到贸易战和股 份支付的影响，归母净利润同比下降达 1412.99%，而加回股权激励之后，净利润为580.18 万元。同样的，21 年加回股权激励 4259.6 万元后，则净利润可达约 6800 万元。 而从毛利率来看， 希荻微?2022 年 Q1 毛利率为 51.27%，超过电源管理 IC 同行业公司平均 水平，体现公司产品强大竞争力。我们预计，随着公司营收规模将持续扩大，研发费用率 有望逐步下降，利润水平有望大为提升。 产品品类持续丰富，营收结构将持续优化。2018 年-2019 年，DC/DC 芯片占主营业务收入 比例分别为 66.06%、22.96%。2020 年-2021 年，由于产能紧俏，公司优先向 高通联发科 大客户供货 DC/DC 芯片，DC/DC 芯片占比大幅提升，分别为 59.90%、71.37%，除 DCDC 外，近年来公司持续丰富产品