五洲新春：风电滚子国产化龙头，新能源产业布局有望持续发力.docxVIP

五洲新春：风电滚子国产化龙头，新能源产业布局有望持续发力 投资要点 关键假设 风电滚子业务：风电滚子具备较高的技术及进入壁垒，公司率先实现风电滚子批量生产和 进口替代，解决了行业“卡脖子”难题。公司风电滚子产品进展顺利，下游客户开拓持续 推进，叠加公司产能扩张稳步进行，预计风电滚子业务将迎来快速增长。预计 2022-2024 年公司风电滚子业务收入分别为 2.03/4.06/7.22 亿元，同比+238.3%/100.0%/77.7%，毛 利率分别为 39.6%/38.6%/38.7%。 轴承业务：轴承行业市场规模持续扩张，公司轴承磨前技术行业领先，轴承套圈及成品轴 承产品定位下游头部客户，收入有望稳健增长，盈利能力有望保持稳健。预计 2022-2024 年公司轴承套圈及成品轴承业务合计收入分别为 20.26/23.55/27.39 亿元，同比 +52.7%/16.2%/16.3%，毛利率分别为 17.3%/17.2%/17.2%。 汽配产品业务：公司汽车配件产品研发实力强，重点发力 新能源汽配领域，配套下游头部 企业，有望持续受益汽车电动化快速发展趋势。预计 2022-2024 年公司汽配产品业务收入 分别为 4.08/5.10/6.13 亿元，同比+25.0%/25.0%/20.0%，毛利率分别为 20.0%/21.0% /21.0%。 空调管路业务：家用空调需求增长稳健， 新能源汽车空调管路市场空间弹性大，公司空调 管路业务需求有望持续增长。预计 2022-2024 年公司空调管路业务收入分别为 7.53/9.04/10.39 亿元，同比+20.0%/20.0%/15.0%，毛利率分别为 20.0%/20.0%/20.0%。 区别于市场的观点 股价上涨催化剂 风电滚子订单饱满，风电平价趋势下轴承及滚子国产化进度有望加速。由于成本、大型化 等因素考量，外资及内资风电轴承企业均有由自制滚子向外采滚子转变的意愿及趋势。公 司风电滚子产品技术实力行业领先、成本优势明显，已获得多个下游头部客户订单，滚子 业务有望保持快速增长。新能源汽车客户开拓顺利，有望充分受益汽车电动化发展趋势。公司轴承、套圈、安全气 囊发生器钢管及空调管路等产品均已开拓下游头部客户，公司大力发展新能源汽车领域业 务，有望持续受益汽车电动化趋势带来的需求增长。 一、磨前产品领先企业，业务领域不断拓宽 1.1深耕行业二十余载，业务版图不断扩张 公司深耕精密制造行业 23 年，实现产业纵向一体化。浙江 五洲新春集团股份有限公司成 立于 1999 年，于 2016 年 10 月在上海证券交易所主板正式挂牌上市。公司深耕精密制造 技术二十余载，主营业务为轴承、精密机械零部件和汽车安全系统、热管理系统零部件的 研发、生产和销售，是国内少数涵盖精密锻造、制管、冷成形、机加工、热处理、磨加工、装配的“纵向一体化”轴承、精密零部件全产业链企业。我们将公司历史沿革分为四个阶 段：?1999-2004 年，确立主营发展方向。1999 年新昌县五洲实业有限公司成立，成员企业包括 有新春、富信、盘龙轴承、新春实业、新昌明泰等八家企业。2002 年五洲新春集团成立，公司进行了结构调整，深入贯彻“总成本领先，后向一体化”的经营理念，积极探索开拓 国际市场，把发展轴承套圈车件作为主攻方向。 2005-2010 年，轴承产业布局完善。2005 年公司充分利用新昌轴承之乡的产业基础，以专 业化、低成本和创新服务的优势迅速占领了市场，成为 SKF、舍弗勒等世界前五大轴承公 司的车件供应商。并且不断关注成品轴承的发展趋势，实现持续增长。 2010 年 五洲新春提 出“以轴承产业为核心，做强价值链，实现跨国经营，借用资本平台，做行业强者”的发 展战略，启动企业上市工程。2010 年公司销售收入达 13.8 亿元，进入中国轴承行业销售 十强，成为国内最大的轴承套圈生产和出口基地。2011-2016 年，拓展成品轴承领域，成功上市。公司成功完成了从一家传统的车加工套圈 企业到轴承全产业链各环节均掌握核心技术企业的转变，整个装备的自动化、智能化水平 都有很大提升，开始从“车件做大”到“成品做强”转型,使企业成为中国轴承行业磨前? 技术领先者，成品轴承进口替代最具潜力企业。2012 年公司更名为浙江五洲新春集团股份 有限公司。 2014 年收购合肥金昌轴承有限公司。2016 年 10 月， 五洲新春在上海证券交易 所主板正式挂牌上市。2017 年至今，收入规模持续增长，业务领域持续扩张。2017 年公司收购美国 ACT 公司，2018 年收购浙江新龙实业有限公司和捷姆轴承集团有限公司，开拓空调管路业务。2021 年公司在成品轴承、套圈以及汽车配件等业务方面都实现了营业收入增长，并且收购了波 兰轴承