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中国电建研究报告：水风光储全面发展，绿电运营迎来重估 全球清洁低碳能源、水资源与环境建设领域的引领者 中国电建前身为中国水利水电建设股份有限公司，于 2009 年 11 月由中国水利水电建 设集团公司和中国水电工程顾问集团公司在北京共同发起设立。2011 年 10 月，公司股票 在上交所首次公开上市。2014 年 1 月，公司名称由“中国水利水电建设股份有限公司”?变更为“ 中国电力建设股份有限公司”，此次更名主要是为了推进资产注入工作。随后在 2015 年，电建集团将水电、风电勘测设计业务板块资产注入上市公司平台；2021 年底，公司公告拟将所持 房地产板块资产与电建集团持有的优质电网辅业相关资产进行置换，从 而逐步解决同业竞争问题，实现电建集团的整体上市。 公司控股股东为电建集团，截至 2022 年一季报持股比例为 58.34%，实际控制人为国 务院国资委。电建集团聚焦能源电力、水资源与环境、基础设施建设三大核心业务领域，近年来电建集团设立西部、南方、北方投资公司，逐渐形成完整的区域营销体系，区域经 营统筹能力、撬动重大项目能力有力增强，上市公司有望依托集团背景获得持续稳定发展。 工程业务为主，电力业务贡献不断提升 中国电建业务涵盖工程承包与勘察设计、电力投资与运营、房地产开发、设备制造与 租赁及其他业务，具有规划、勘察、设计、施工、运营、装备制造和投融资等全产业链服 务能力，能够为业主提供一站式综合性服务。公司具有“懂水熟电，擅规划设计，长施工 建造，能投资运营”全方位优势，以懂水熟电的核心优势和全产业链经营的突出特征为基 础，具备推动公司可持续发展的核心资源与能力。 近十年以来，中国电建的营业收入水平保持 10%以上的稳健增长，2011~2021 年营业 收入 CAGR 达到 14.75%，净利润 CAGR 达到 9.08%。 收入结构上，公司收入主要来源于工程承包与勘测设计，占总营业收入的比例一直稳 定在 80%以上；其次是电力投资与运营业务，收入占比从 2011 年的 3.6%逐步上升至 2021 年的 4.5%；房地产开发收入占比 6.6%左右，设备制造与租赁收入占比 1.5%左右。 毛利方面，工程承包与勘测设计业务的毛利率整体处于偏低水平，近年来稳定在 11%~12%左右，但电力投资与运营业务盈利水平较优，毛利率能达到 45%左右。因此，在毛利贡献方面，2012~2021 年，工程承包与勘测设计业务毛利占比从 80%下降至 68%，而电力投资与运营业务毛利贡献占比从 10%逐步提升至 15%以上。 积极布局绿色矿山，有望带动整体盈利水平上升 随着国家绿色发展理念的不断深化，公司主动融入和服务国家重大区域战略布局，加 大资源投入，全力打造中国电建“绿色砂石”品牌。2021 年，公司绿色砂石建材业务完 成投资 20.79 亿元，公司计划 2022 年投资 116.83 亿元，同比增加 561.95%。截至 2021 年底，公司已获取砂石资源项目 6 个，储量 30.43 亿吨，年产 13,450 万吨。其中，已投 产绿色砂石项目 1 个（池州长九灰岩矿项目），设计年产能 6,000 万吨，分两期实施，第 一期 3,000 万吨已投产，第二期公司预计 2022 年投产。 参考主要水泥企业骨料业务毛利率基本都在 50%以上，相比于当前公司整体 10%+的 毛利率，具有一定的提升空间。 工程承包与勘测设计：水电各环节优势明显，逐步延伸至风光领域 中国电建是中央管理、跨国经营的综合性大型企业，根据《中华人民共和国建筑法》及其他相关法律、法规的规定，从事建设工程咨询、勘察设计、施工及监理业务的企业，仅可在符合其资质等级的范围内从事建筑活动，截止 2020 年底，公司及所属各子企业共 拥有水利水电特级资质 18 个、电力特级资质 3 个、市政特级资质 3 个、建筑特级资质 4 个、公路特级资质 1 个、设计综甲资质 8 个、勘察综甲资质 17 个，从而支持中国电建承 建各类大型建筑项目。 水利水电规划建设一站式服务商，各环节优势显著 中国电建的水利水电规划设计、施工管理和技术水平达到世界一流，水利电力建设一 体化（规划、设计、施工等）能力和业绩位居全球第一，是中国水电行业的领军企业和享 誉国际的第一品牌。公司能够为客户提供从规划、勘查到设计、施工等一站式综合服务。 标准制定方面，中国电建是我国水资源、风能、太阳能等可再生能源资源普查和国家 级行业技术标准、规程规范的主要编制修订单位，具有政府信赖的国家能源战略服务能力 和国际领先的高端技术服务能力。能够成为标准规范的编制修订单位，在一定程度上说明? 中国能建对水电、风电等 新能源工程项目的设计、施工等全流程具备较高的技术掌握及经 验水平。 同时，集团旗下的水电水利规划设