食品饮料行业投资策略：守得云开见月明，把握反转和升级机会.docxVIP

食品饮料行业投资策略：守得云开见月明，把握反转和升级机会 1、市场回顾 1.1?板块震荡，估值回调 2021年初至12月21日， 食品饮料板块上涨1.70%，落后 沪深300约2.52?个百分点，在申万31个一级行业中排名第21。食品饮料子行业中，软饮?料（81.07%）、啤酒（10.70%）、其他酒类（5.86%）涨幅居前，调味?发酵品（-20.47%）、黄酒（-27.43%）及肉制品（-25.93%）下跌幅度?较大。白酒板块年内上涨3.51%，虽波动较大，但收益率仍然领先于板块?整体水平。 2021年初至今， 食品饮料板块呈现出波动较大的震荡走势，我们认为大?致可以分为以下五个阶段： 第一阶段（年初至春节）：板块延续了2020年第四季度的走势，业绩确?定性强及业绩增速具有弹性的标的股价震荡上涨，其中白酒、啤酒、食?品综合、乳业等公司（如茅台、 五粮液、老窖、重啤、安井、绝味、洽?洽等）超额收益明显。 第二阶段（2月18日至3月7日）：市场出现明显调整，主要由于美国国债收益率提升引发市场对后续流动性的担忧，前期涨幅居前、估值水平相?对较高的核心标的资金“抱团”出现松动。在此期间， 食品饮料板块下跌?19.98%，在28个申万一级行业中排名垫底，板块中仅黄酒、软饮料及葡?萄酒跌幅低于10%，其他酒类、白酒、调味品、啤酒等的子板块回调幅?度在24%-34%之间。 第三阶段（3月8日至6月7日）：市场以白酒为首的标的开始反弹，我们?认为原因有三：1、部分高景气度行业标的上一阶段调整幅度较大，但基?本面没有发生变化；2、市场季报行情展开，后续股东大会亦强化标的基?本面，业绩成长性重新成为资金关注焦点；3、美国国债收益率有所下降，?国内市场流动性改善。在此期间， 食品饮料各板块表现出现分化，其中?啤酒、其他酒类及白酒板块（尤其是次高端板块）由于业绩增速超预期，?超额收益明显，而调味品板块因景气度下滑且后续竞争或加剧走势明显?弱于整体板块平均水平。此外，伊利定增、 双汇发展管理层变动等事件?导致乳制品、肉制品两板块出现下跌。 第四阶段（6月8日至9月22日）：经过近三个月反弹，景气度较高的个股?股价大幅提升，其中舍得、知味香、 李子园、 水井坊等个股收益率一度?超100%，但随着部分食品公司传递谨慎预期、下调业绩目标及部分经销?商反馈消费仍在恢复，市场对板块景气度产生担忧情绪，以调味品、冷?冻食品及次高端白酒为代表的标的出现大幅回调。 第五阶段（9月23日至今）：随着三季报的陆续披露及季报后的交流反馈，市场预期食品板块的最差时点或邻近，加之板块估值基本消化至5年中枢?之下，资金对板块的风险偏好开始提升。进入四季度，休闲食品、调味?品、啤酒等行业的龙头公司陆续发布提价公告，行业估值持续改善。 个股方面，截至2021年12月21日，年内板块119只个股中，49只上涨，?其中 舍得酒业（173.70%）、 千味央厨（172.33%）、 东鹏饮料（166.63%）、? 李子园（134.17%）及 海南椰岛（124.08%）涨幅居前。 天味食品（-?62.76%）、 顺鑫农业（-48.36%）、 惠发食品（-43.54%）跌幅较大。 1.2?基金持仓比例调整 基金持仓方面，2021年三季度，基金的 食品饮料持仓市值比例为8.1%，?环比下降1.1个百分点，年内板块配置比例自年初连续三季度回落了3.24?个百分点。虽然因流动性及部分板块业绩低于预期，持仓比例有所回落，?但由于白酒、啤酒等行业仍保持高景气，食品饮料的配置比例仍处于近?10年较高水平，维持超配状态。 从子行业看，2021年三季度基金持有白酒股持仓市值比例为6.9%，同比?下滑1.7个百分点，实际上，多数白酒的基金持仓数量有所增加，但由于?股价走势落后于大盘，市值占比有所下降。大众品板块持仓市值比例环?比下降0.4个百分点至1.2%，仅乳制品配置比例有所提升，其他板块均出?现下降。整体来看，2021年三季度国内机构对食品行业的业绩担忧仍未?消除。 外资持股方面，2021年三季度，外资对白酒龙头公司的持仓比例较二季?度同比提升，结束了对仓位的下调，其中 五粮液及汾酒向上修复较为明?显，主要由于两公司均在行业地位及业绩上的表现有望持续提升。食品?板块方面，2021年二季度至三季度，外资对具有必需属性的食品龙头公司持仓波动较小，由于估值不断消化及四季度龙头公司开始陆续提价，?主要龙头公司持仓市值提升明显。我们认为，外资更青睐流动性较高、?需求确定性较强的标的，长期来看我们认为板块仍对外资有较强吸引力。 1.3?基本面回顾 2021年 食品饮料板块表现的较为低迷，我们认为主要由于在年初的较高?估值下，板块遭遇了以下三个基本面困境。 1.3.1?消费需求不及