A股投资启示录：机构投资者业绩突围的八个思维模式和陷阱.docxVIP

A股投资启示录：机构投资者业绩突围的八个思维模式和陷阱 一、机构资金管理人的约束、优势与可以借鉴的八个思维方式 1、机构资金管理人与特点 机构投资者，或机构资金管理人，是指机构自有资金或者从分散的公众手中筹集的资金专门进行有价证券投资活动的 法人机构。常见的机构投资者有公募基金、私募基金、保险资管、券商资管/自营、社保基金、企业自有投资部门、QFII 等。机构投资者背后，是由基金经理、投资经理、投资主办、研究员、交易员等组成的投资研究、决策、交易的团队。相比与个人投资者资金量相对较小、操作相对灵活、无需被考核，机构投资者通常具有管理资金规模大，操作需要有 相对严格的规则与准则，以及需要被定期考核业绩表现。这些机构投资者有着相似的投资决策框架和相似的特征，这些特征包括： 定期考核机制 国内的产品管理人都有定期的考核机制，无论是绝对收益（和一个固定的业绩基准比较）或者是相对收益（对市场指 数进行比较）。而且，国内产品管理人面临的投资环境有时限挑战——最短的三个月，最长三年就必须交出一份答卷。这种定期考核机制，是我们分析 A 股运行机制非常重要的一个因素。如果没有定期考核机制，那么 A 股投资只用关注企业基本面，但是因为有了考核机制，这就不仅需要研究股票本身，还必须要研究市场参与整体在投资约束之下做出的一些非理性行为。 大部分投资者基于基本面的投资框架 大部分机构管理人所受的投资框架教育都是基于经济、流动性和企业盈利，这些可以被统称为基本面研究。大多数机 构投资者都是基于不同的基本面研究做出投资抉择。少数机构管理人利用量化和程序筛选投资标的，但是很多时候量 化指标也是基于基本面。因为国内机构投资者整体是最看重业绩的，通常要算清楚每一个季度的业绩，一个上市公司一个季度业绩稍微低预期，都要考虑减持。因为就算你相信这只是短期的，但是仍然要担心别的投资者会因为业绩低于预期的减仓，导致股价出 现明显的回调，为本季度的考核蒙上阴影。 在这样的决策框架下，机构投资者通常会采取行业景气、上市公司业绩进行分析，选取景气度最高，改善幅度和可能 性最大的行业以及业绩增速最高或者边际改善最大的上市公司。这种基于基本面，而非基于消息、看图的投资方法论，可以被统称为“价值派”。少数投资者投资者不太在意基本面研究，而是更多制定严格交易策略，基于图形、热点、事件等进行交易；或者通过 量化工具进行量化套利或者进行高频交易。这类型投资者可以被称为“市场派”。 排名机制 不管是公募、私募还是保险机构，追求相对收益还是绝对收益，只要有公开业绩，那么就一定会被排名。每年排名，甚至季度排名，每月排名。而渠道在进行营销和推广时，大概率资源倾向给排名相对较高的产品管理人。而规模又是 机构投资者的最重要的指标之一。这种排名机制和高考类似，做最好的自己并不足够，必须要争取行业内尽可能高的 排名。这种排名机制之下，投资管理人必须争取买的每一个股票都要比其他股票尽可能的好。当然，股价背后最重要 的是业绩或者景气。因此，在相同的机制下，机构投资边际买入最多的就是业绩增速最高、景气最好的行业。 产品发行（资金分配）机制 当一类型的基金产品能够连续两年排名靠前，那么第三年第四年，产品管理人可以被作为重点营销的对象，发行新产 品或者管理更大规模的存量产品。那么这里就有一个非常有意思的机制，为了保持持仓风格的稳定性以及路径依赖，新产品、新申购以及新管理的资金最佳选择就是——买入原来产品的持仓。那么就会形成正反馈：业绩好——发行新 产品、老产品净申购——买入原持仓——业绩更好——发行更多的产品 以上四个特点，是机构投资者或多或少都有的特征，而机构投资者的这些行为模式，也使得我们必须思考这些行为模 式对投资的影响。 2、机构资金管理人的优势与思维方式的重要性 尽管面临很多约束，但是机构管理人的优势也相当明显。机构投资者通常配有相当人数的投研团队人员，研究能力较 强。同时，当前券商卖方研究蓬勃发展，卖方研究团队也给予了机构投资者各种专业支持，使得机构投资者在信息通 道、研究分析相比个人投资者更胜一筹。但是，正是由于当前移动互联网大时代，信息传递方式多样，效率高，延时低，加上证券投研相关人员工作努力勤奋，当前投研信息经常会出现“过载”的情况，给最终做决策的基金经理提出了新的挑战。基金经理需要从海量信息中去 伪存真，抽丝剥茧，做出正确的决策。如果能够通过一些思维方法来组合信息，可能会更高效的进行投资。同时，避 免一些思维定势阻碍做出正确投资决策。为此，本报告总结了 A 股投资中的八个经典思维模式和对应的思维陷阱。 3、机构投资者业绩突围的八项项思维和陷阱 由于机构投资者总是存在业绩考核排名压力，始终要与市场和同行进行“PK”，那么投资者就要建立一套适用的投 资框架和思维方式，建立投资框架的基础又是思维方式。