食品饮料行业三季报综述：白酒向好，次高端亮眼，大众品仍在低位.docxVIP

食品饮料行业三季报综述：白酒向好，次高端亮眼，大众品仍在低位 1、板块概览：Q3消费需求低迷，白酒大众品业绩仍有明显分化 消费需求疲软，餐饮增速环比回落较多。Q3?国内疫情多点爆发，防?控形势仍严峻，且有暴雨、水灾等极端天气影响，居民外出餐饮和聚?会的意愿较低，消费需求恢复较慢。21Q3?社零总额同比增长?5.03%，?较?Q2?的?13.9%下降明显。 食品饮料需求相对坚挺，粮油食品、烟酒?类零售总额?Q3?同比分别增长?9.2%/15.2%，环比基本平稳（Q2?分别为?9.2%/19.4%）。餐饮消费增速环比回落较多，Q3?限额以上餐饮收入同?比增长?9.8%，环比?Q2?的?43.8%有明显回落。 食品饮料整体板块?Q3?收入利润均平稳增长，无明显改善。去年?Q3?行业复苏环比放缓，但仍维持高位，今年?Q3?因消费需求复苏缓慢、?成本压力上行等因素，收入端整体增速环比回落，利润端增速与收入?端基本一致。 白酒和非白酒业绩分化明显。白酒整体表现稳健。20Q3?开始行业逐?步消化疫情影响，强力恢复，因此?Q3?相比上半年基数较高，但仍保?持平稳较高的收入利润增速。 非白酒板块业绩差异较大，子版块表现多低于预期。大众品整体需求?疲弱，不少公司出现罕见的利润大幅下滑。疫情区域爆发，限电、水?灾等客观因素影响餐饮、消费需求和生产进度，因此大众品企业?Q3?收入表现多环比放缓。利润端今年以来大豆、白糖等 大宗商品价格持?续上涨，PET、瓦楞纸等包材价格也居高不下，均产生成本压力。调?味品、乳企、速冻及休闲食品均有不少企业提价应对，但提价多集中?在?10?月，对?Q3?业绩无正向作用，因此利润端仍显著承压。 2、白酒：行业趋势稳健向好，顺利通过Q3验证，次高端逻辑持续兑现 Q3?业绩顺利通过验证，行业表现稳健，高端稳健，次高端有所分化。?今年中秋、国庆白酒平稳度过双节，高端需求不减，次高端景气拉动，?渠道反馈龙头回款目标完成度较高，验证了我们此前“三季报业绩有?较强保障”的判断。Q3?白酒上市公司整体收入同比增速为?17.1%（剔?除 顺鑫农业、 金种子酒和皇台酒业），再剔除掉绝对值较大且增长较为?平缓的龙头 贵州茅台和 五粮液之后，收入同比增速进一步提升至?27.8%。 同时，Q3?业绩基数回归正常，酒企表现略有分化，次高端价格带整?体表现亮眼。一线龙头中 泸州老窖表现符合预期， 贵州茅台、 五粮液?增速回落，表现略低于预期；区域酒企表现分化（ 迎驾贡酒、 金徽酒?等表现较好）；次高端弹性最大，扩容趋势不可忽视，三线次高端依?旧表现最为亮眼，区域龙头也取得较好增长，产品结构提升显著。 2.1?从业绩表现看：次高端延续高增，高端相对稳健，茅五增速回落 茅台、 五粮液?Q3?报表收入略低于预期，与前期调研到的渠道回款和?实际动销数据出现一定偏差。1） 贵州茅台：公司今年中秋?期间投放量超?8000?吨，经销商?9-10?月的货一起发并要求“100%拆箱、?100%开票、100%清零”，同时商超电商直营渠道加大投放；但?Q3?报?表仅实现?255.55?亿营业收入，同比+9.86%，销售收现?291.6?亿，同比?+17.1%。2）五粮液：Q3?实现营收?129.69?亿，同比仅+10.61%；公司?已基本完成全年回款目标，并根据库存情况控制发货节奏，实际打款?与报表确认节奏存在差异，同时今年以去库存为主，七代珍藏版五粮?液也陆续补发（约?2000?吨，在中秋节前后基本发完）亦有影响。3）? 泸州老窖：21Q3?实现营收?47.93?亿，同比+20.89%，比较符合预期，国窖公司于?8?月中下旬加大投放，并在?9?月底基本完成回款目标（销?售口径预计同比+30%）；特曲、窖龄回款完成度也比较高。 我们认为，高端白酒已经基本度过量价齐升的高速成长阶段?（2016~2019?年），过去稳定持续的高速增长拉高了市场的预期，随着?经济红利逐渐消化、库存水平逐渐回归正常、业绩基数不断抬高，未?来高端酒将会转入?10%~20%的稳健增长阶段，要调整合理预期。 区域龙头次高端整体表现出色，逻辑持续兑现。1） 山西汾酒：Q3?在?高基数上再创佳绩，Q3?营收?51.38?亿元，同比+47.81%，青花?20?氛围?起势，玻汾供不应求，青花和玻汾配额制下，腰部也被有效带动；2）? 古井贡酒：Q3?收入?30.95?亿，同比+21.37%，古?20?成为?10?亿大单品，?古?5、献礼等基本盘较稳，合肥向古?16?升级的氛围初步形成，其他区?域主流消费向古?8?升级；3） 口子窖：迎来增长拐点，Q3?营收?13.86?亿元，同比+24%，前三季度已较?19?年同期实现增长，定位?500?元以?上的新品兼香?518?动销及