新奥股份研究报告：深化清洁能源布局，燃气龙头行稳致远.docxVIP

新奥股份研究报告：深化清洁能源布局，燃气龙头行稳致远 1. 国内稀缺的天然气上下游一体化龙头 1.1 重组完成后的产业链一体化企业 公司背靠新奥集团，是清洁能源产业链的重要组成部分。成立以来长期致力于海外 天然气和煤基清洁能源等资源的开发，2020 年，通过收购 新奥能源?32.8%的股权完成资产重组，获得下游城市燃气、能源贸易等业务，具备天然气上下游一体化能 力，成为国内规模最大的民营能源企业之一。 公司在借壳上市以后，不断通过并购扩大业务规模和业务领域。煤化工领域方面。2011 年-2013 年，通过收购新能（张家港）75%和新能（蚌埠）100%股权、新能 矿业 100%及新能凤凰（滕州）40%的股份，公司先后新增二甲醚、煤炭及甲醇业 务；清洁能源领域方面，2014-2016，通过收购中海油新奥（北海）燃气 45%股权 和山西沁水新奥燃气 100%股权、Santos10.07%的股权，公司先后新增煤层气、LNG 等清洁能源业务。在业务扩张的同时，公司先后于 2019 年出售农兽药业务，2020 年出售煤制二甲醚业务，逐步剥离无关业务，进一步聚焦清洁能源产业链。 1.2 公司主营业务和盈利表现突出 从主营业务来看，2020 年完成资产重组以后，公司各业务占比变化较大。从 2019 年来看，贸易业务、能源工程、化工行业、煤炭行业占比接近 90%。到了 2021 年，天然气零售和批发合计占比达到 70%，其他业务占比大幅下滑，并且相对分散。主 要由于 新奥能源主营天然气零售、批发业务、综合能源业务、工程安装业务和燃气 具销售等偏下游业务，整体体量较大，与公司的偏上游的业务形成互补，重组后可 以更好的发挥产业链协同效应。 从营业收入来看，2017-2019 年，CAGR 高达 16%。经过重组以后，到了 2021 年，公司全年实现营收 1160.3 亿元，同比增长 31.7%，主要是由于公司主营产品销量 提升，全年天然气总销气量 372 亿方，同比+22%，其中直销气销气量 41 亿方，同比+336%，综合能源业务收入达 87.3 亿元，同比增加 53%。同时，煤价大幅上涨 也带动煤炭板块收入提升 43.3%。 从归母净利润来看，2017-2019 年，CAGR 高达 38%，主要由于 2018 年甲醇、农 药产品价格上涨明显，另外，联营企业 Santos 以及新能凤凰业绩提升为公司带来 较高的投资受益。经过重组以后，2021 年，公司全年实现归母净利润 41 亿元，同 比增长 94.67%.主要是 2021 年公司直销气销气量大涨，带动天然气业务利润提升 明显，同时，综合能源业务毛利同比增加 44%，其他板块表现也较为亮眼，带动整 体利润向好。 图片上传中...... 2. 能源转型提振需求 天然气行业长期景气 2.1 天然气发展符合双碳战略 在“碳达峰”“碳中和”?目标背景下，全球能源结构加快向清洁化、低碳化、多元 化转型，煤炭、石油消费量将逐步下滑，而天然气将成为中长期重点发展的化石能 源。根据 BP 数据，过去 10 年，天然气使用量迅速增长，占能源需求增长总量的 近三分之一，超过任何其他化石燃料。2020 年，全球一次能源消费中，石油、煤 炭占比分别为 31.2%、27.2%，而天然气的份额提升至 24.7%的历史新高，未来仍然有较大的提升空间。 一方面，尽管可再生能源发展速度较快，但是太阳能、风能等能源面临开发成本 偏高、供应不稳定等问题，因此可再生能源（含生物燃料，但不包括水电）的份 额仍然相对较低，2020 年占比仅为 5.7%，在未来相当长的一段时间，化石能源 仍然占据主导地位。 另一方面，化石能源内部也存在差异，天然气的单位热值碳排放相对较低。根据 IPCC 国家温室气体清单指南，煤炭、石油、天然气作为固定源时 CO2 排放系 数分别为 94 600 kg/TJ、77 400 kg/TJ、56 100 kg/TJ，产生相同热值时，天 然气燃烧时的 CO2 排放量约为煤炭和原油的 60%和 75%。同等热值下，煤炭、石油、天然气比价为 1：7：3，使用天然气也更为经济和环保。 对于中国而言，2020 年 9 月 22 日，我国宣布将增加自主减排贡献，力争二氧化碳?（CO2）排放 2030 年前达到峰值，2060 年前实现碳中和。碳中和战略将深刻改 变我国能源的消费结构，加快向绿色低碳能源转型的步伐。 2020—2030 年，能源消费及碳总量达峰阶段，此阶段内煤炭、石油等高碳能源 消费相继达峰并开始缓慢下降，天然气发挥其低碳、清洁、灵活的作用，保持较 快增长，可再生能源高速增长。 2030—2035 年，能源消费总量平台振荡、碳排放总量波动下行阶段。此阶段内 煤炭、石油消费加速下降，天然气与可再生能源充分融合发