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投资策略研究报告：基建，两条主线理解稳经济的抓手 概述 在 2022 年 5 月 25 日国务院召开的全国稳住经济大盘的电视电话会议上，会议认为目前“中国经济发展环境的复杂性、严峻性和不确定性上升”，“经 济下行压力持续加大”。会议强调下一步要“狠抓稳经济各项措施的落地见效”，重点做好以下工作： （1）加大宏观政策的调节力度，把稳增长放在更加突出的位置，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。 （2）充分发挥有效投资的关键作用，全面加强基础设施建设。 （3）保粮食能源安全和产业链供应链稳定，加快推动以沙漠、戈壁、荒漠 地区为重点的大型风电光伏基地的建设，加强原油、煤炭等能源储备 能力的建设。 因此，在稳经济需求迫切的大背景下，我们通过两条主线来理解基建投资为 稳经济的主要发力点： 主线 1：考虑拉动经济增长的三驾马车，即消费、出口、投资中，投资，尤其是基建投资方能成为稳增长的主要抓手： 消费：疫情下消费意愿和消费者能力都受到冲击。 出口：海外经济下行，叠加地缘政治冲突的影响，海外需求回落。 投资：在消费和出口受到波及的情况下，投资将成为发力点。 在投资中，目前居民部门缺乏举杠杆的意愿和能力，再加上地产商资金压力 较大，目前仍是存量销售回款为主，地产投资压力较大，因此，基建投资将 成为稳经济的主要抓手。 主线 2：货币政策 vs 财政政策，财政政策更容易成为稳增长的抓手。 在当 前宏观经济形势复杂、海外流动性普遍收紧的情况下，中国货币政策宽松空 间受到制约。因此，财政政策扩张成为必然，而扩张的财政政策的落地更多 靠的是基建投资。因此，两条主线都共同指向基建投资。 两条主线看稳经济抓手——基建 我们分别从经济三驾马车和政策端两条主线出发来理解为何基建能够成为 稳经济的主要抓手。 主线 1：经济三驾马车看投资，投资里看基建 投资、消费、出口在经济学上是拉动 GDP 增长的三驾马车。然而，目前消 费被疫情制约、出口受海外需求回落制约，使得投资成为拉动经济的主要动 力。在投资中，地产和基建是中国经济的主要拉动力量。但是，地产受制于居民 没有加杠杆的意愿和能力，预计地产投资的发力能力有限，而基建能够成为 拉动经济的发力点。 1. 经济三驾马车看投资 1）在经济的三驾马车中，首先是消费受到制约：?自 2022 年 3 月以来疫情管控，多个地区采取严格的防疫措施，且解 封日期由于疫情反复迟迟未定，消费场景受阻，消费受到影响。除了疫情管控的短期效应之外，居民的收入因为疫情管控而受到影 响，并引发防御性储蓄，令消费者信心低迷，将导致消费疲软。由于供应的影响，上游端成本增加，并逐渐转移到下游端消费者，进 一步影响消费需求。 2）其次，出口受到制约：当前海外经济周期下行，且距离周期底部仍有空间，需求将相应回落。海外各大央行都相继采取加息或缩表等紧缩政策，也将遏制需求。产业转移消散影响出口。在近几年的产业转移中，低端人口密集型产 业转向了劳动力更低廉、地租更低、补贴更好的东南亚国家，而高端 产业链则回流欧美。地缘政治冲突愈演愈烈，俄乌战争爆发为全球经济带来额外的负面 影响，叠加全球贸易保护主义抬头，在中高科技领域和国家战略领域 的关键产业回流发达国家，全球化趋势被逆转。 2. 投资里看基建 主线 2：货币政策受制约，财政政策成为主要发力点 中国经济目前处于周期底部，稳经济亟需政策支撑。目前货币政策的宽松仍一定程度受制于海外的紧缩环境。当前海外央行普 遍开启货币政策正常化进程。美联储在 3 月启动加息，并预计将在 5 月提 高加息幅度并将于 6 月正式开启缩表；欧央行也即将在三季度停止 QE 最早 将于 7 月份进行加息；此外，自 3 月以来，英国央行、新西兰央行、加拿大 央行、挪威央行和韩国央行等全球主要央行均开始加息，流动性紧缩成为全 球性趋势。在海外紧缩的大背景下，限制了中国央行进行大水漫灌式的宽松 空间。 2022 年 4 月，在美联储加速紧缩的背景下，美债收益率快速上行，中美收 益率出现 12 年来首次倒挂，叠加 2022 年净出口回落，人民币汇率下行压 力浮现，限制了中国央行的宽松。 因此，在货币政策宽松受限的情况下，财政政策将成为发力点，而扩张财政政策的落地主要依赖基建投资作为抓手。 基建抓手的意愿：政策加大支持 2022 年以来，基建作为稳住经济大盘的抓手，政策支持力度也在不断加大： 财政净投放力度加大。2022 年政府工作报告强调“提升积极的财政政 策效能”，年初至今的财政净投放力度不断加大，与我们前述的分析 一致。 2022 年专项债的项目准备时间比以往更早，下发速度更快。2022 年 专项债项目前期工作在 2021 年 7 月便开始通知，较以往 9 到 10 月 份提早了 2 到 3 个月。此外，2022 年提前批专项债额度（1.46