有色金属行业之博迁新材研究报告：镍粉高成长，新品打开远期空间.docxVIP

有色金属行业之博迁新材研究报告：镍粉高成长，新品打开远期空间 1 公司简介：技术领先的电极镍粉龙头 1.1 廿载磨一剑，霜刃今朝试 博迁新材是集高端纳米金属粉体材料研发、生产、销售为一体的国家高新技术企业，于 2010 年成立，2015 年与纳米股份（前身为 2000 年成立的广博纳米）业务整合，并于 2020 年在上交所主板上市。公司主要产品为纳米级、亚微米级镍粉和亚微米级、微米级铜粉、银 粉、合金粉等，广泛应用于消费电子、汽车电子、通信以及工业自动化、航空航天等领域，为客户提供轻量化、小型化产品整体方案。公司目前拥有 4 家境内外子公司与分公司，是中 国纳米金属材料研发与产业化应用的开拓者之一。 股权结构：王利平先生为公司控股股东及实际控制人，截至 2021Q3，王利平通过广弘 元间接持有公司 19.7%股份，通过申扬投资间接持有公司 6.9%股份，合计持有公司 26.6% 股份。其中，申扬投资及辰智卓新为员工持股平台，分别持有公司 6.9%、3.2%股份，陈钢 强博士为技术入股，目前持有公司 6.5%股份。 公司的发展可分为四个阶段： （1）初步发展阶段（2010-2014）：立足电子专用高端金属粉体材料领域，建成 9 条并 购买 6 条物理气相法金属粉体生产线，完成早期客户资源和工艺技术的积累。 （2）业务整合阶段（2015-2016）：对纳米股份金属粉体业务进行整合，购买纳米股份 物理气相法金属粉生产线 10 条及相关知识产权，新建 11 条物理气相法金属粉生产线。研发 出全球领先的 80nm 镍粉。 （3）迅速发展阶段（2017-2018）：与三星电机签订合作协议，公司根据海外客户需求 迅速扩产，新建物理气相法金属粉生产线 56 条。开始产业化量产全球领先的 80nm 镍粉。 （4）未来发展规划（2019 起）：进一步扩大金属粉体产能，在宁波和宿迁新建、扩建 生产线；加快新产品研发和技术改进，研发合金粉体、锂电池负极材料并推进产业化；拓展 公司产品在智能化消费电子、新能源汽车和无人驾驶、5G 通信、工业自动化、3D 打印以及 航天航空等终端领域的应用。 产品和业务结构：公司产品可分为纯金属粉及合金粉，主要用于消费电子、汽车电子、通信以及工业自动化、航空航天等其他工业领域。纯金属粉可进一步细分为镍粉、铜粉、银 粉，合金粉主要为镍铬、镍锡以及镍铁合金粉。 镍粉是公司核心产品，2018-2020 年收入 4.2、3.9、5 亿元，毛利率为 38%、54.6%、49.1%，镍粉球形度、电导率、耐热性等性能均较优异，广泛用于 MLCC 内部电极以及其他 电子组件电极制造，2020 年毛利率下降主要系常规粒径产品占比提升。铜粉 2018-2020 年 收入 0.3、0.3、0.4 亿元，毛利率为 41.0%、44.4%、49.8%，毛利率提升主要系铜棒采购 价格下降以及内销比例上升导致平均销售单价上涨，广泛用于 MLCC 外部电极以及其他电子 组件电极制造。银粉 2018-2020 年收入 0.2、0.2、0.3 亿元，毛利率为 6.9%、13.4%、17.1%，主要用于加工导电银浆。合金粉收入规模较小，主要系下游企业尚在进行工艺评定，未来可 用于大规模制造电子屏蔽材料、高端机床刀具制造材料、金属粉末注射成型材料等。同时，为专注金属粉体业务，公司已将焊锡业务出售，2019 年起不再经营焊锡产品业务。 业绩情况：公司 2018-2020 年营收 5.3、4.8、6 亿元，增速分别为 63.3%、-8.9%、24.0%，近 5 年收入复合增速 36%，2018-2020 年归母净利润分别为 1、1.3、1.6 亿元，增速分别为 114.7%、29.2%、18.4%，近 5 年利润复合增速 56.9%。2019 年收入下滑主要系公司出售 广昇新材焊锡业务，且下游 MLCC 市场略有波动，2020 年 MLCC 市场需求回升，公司收入 相应回升。近年公司利润增速高于收入增速主要系公司与三星长期合作，MLCC 用镍粉产品 线、质量得到大幅提升，且三星对公司小粒径镍粉需求量增加，带动公司盈利能力增长。2021Q1-Q3，公司实现营收 7.1 亿元，同比增长 72.5%，实现归母净利润 1.8 亿元，同比增 长 53.3%，随着产品结构不断升级，预计未来收入业绩将持续增长。 盈利能力和费用率情况：2018-2020 年公司整体毛利率分别为 33.6%、47.7%、45.3%，净利率为 19.6%、27.9%、26.7%，整体呈上升趋势，2020 年下滑主要系公司以销定产，常 规粒径镍粉产品销售占比有所上升，导致整体毛利率下滑。费用率方面，2018-2020 年公司 期间费用率为 8.6%、10%、11.6%，整体呈上升趋势，主要系公司加