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运动服饰行业深度报告：聚焦黄金赛道，如何发掘国产体育品牌机会？ 原标题：运动服饰行业深度报告：聚焦黄金赛道，发掘国产体育品牌机会 报告综述： 换轨体验型消费主导，行业处于新一轮增长期：中国体育服饰行业发展可分?为品牌觉醒（1990-2001）、快速扩张（2002-2008）、行业调整（2009-?2013）、经营转型（2014-至今）四大阶段，目前处于完成由概念型消费向?专业体验型消费驱动切换后的经营转型期。随着体育政策由竞技体育转向大?众体育以及主要体育服饰企业完成库存消化及深化零售转型，行业已进入新?一轮增长期。截至?2020?年体育服饰行业零售市场规模?3150?亿元，疫情影?响下?CAGR5?仍达到?11.1%。 受益三大产品特性+消费升级趋势，体育服饰已成服装板块最佳黄金赛道：?1）体育服饰行业兼具高成长（14-19?年?CAGR5?为?16.6%）、高盈利（上市?公司平均?ROE18%、毛利率?44.3%）、高集中度（20?年?CR5?达?70.7%）特?征，均远超服装行业平均水平。2）国际经验表明，体育服饰相比其他服装?品类更有望长期维持高景气，同时不同经济周期下增长韧性更强。3）三大?产品属性决定黄金赛道底层逻辑，以功能性开辟差异化赛道创造需求、以普?适性挤压其他鞋服品类市场、以社交性提升产品溢价。4）在消费升级趋势?下，体育服饰有望直接受益于满足高层次运动健康需求的体育产业发展实现?确定性增长。 长短期利好共振，体育服饰行业未来可期：1）长期来看，随着体育产业政?策红利不断释放叠加大众体育渗透率提高解锁庞大内需，体育服饰行业将维?持较高增长速度。我们分别采用自上而下、自下而上两种方法测算，预计?2025?年体育服饰零售市场规模近?6000?亿元，20-25?年?CAGR5?约?13.8%。?2）短期来看，疫情后居民健康意识增强激发运动需求、重大体育赛事顺延?至?21-22?年集中举办均带来结构性机会。在?20?年低基数基础上，需求端的?爆发有望大幅提升体育服饰企业?21?年业绩同比增速。 高集中度孕育大市值龙头，国产品牌蓄势待发：体育服饰行业集中度高、利?于孕育大市值公司，自?14?年完成主导消费类型切换后，产品+品牌文化取代?渠道成为驱动市场集中的核心竞争要素。把握科技、营销、效率三重竞争壁?垒的龙头品牌持续扩大优势，14-20?年行业?CR5?已由?54.7%上升至?70.7%?的高位。在当前由国际品牌?Nike、Adidas 领先的两超多强格局下，经过产?品科技升级、把握国潮机会、执行?DTC 改革显著强化综合竞争力的国产品?牌如 安踏体育、李宁、 特步国际，未来有望抓住中低端市场扩容机会并逐步?进军中高端市场以提升整体市场份额。 1、前言：继往开来，继续坚定看好体育服饰产业 1.1、产业逻辑得到验证，体育用品赛道孕育大市值企业 在核心要素经济发展水平提升的推动下，中国体育产业链全面受益，依次包括?上游的运动竞赛表演业、大众体育休闲健身业，中游的体育运动用品业和下游?的体育 食品饮料、体育旅游、体育博彩等衍生行业。其中体育用品行业高度受?益体育产业发展带来的消费需求，体育运动爱好者群体消费深度与频率的提升?也带来长期动力，因此发展确定性最强。 我们团队在?2014?年底相继发布了《体育产业专题(一):?国际体育运动用品行业?需求演进研究》、《体育产业专题(二)：长周期拐点将至，大市值公司隐现——?受益确定性最强的体育运动用品行业将迎长周期需求拐点》，对中美体育用品行?业发展路径进行比较分析，之后陆续对马拉松、足球、篮球、冰雪运动、健身?等细分项目进行跟踪研究。 在《体育产业专题(一):?国际体育运动用品行业需求演进研究》中，我们重点研?究了海外成熟市场美国体育用品行业在上世纪?90?年代发展阶段的切换。 1960?年代起，服务于大众市场的现代体育用品行业随着慢跑、健身等全民?项目流行而快速兴起，市场需求主要是首次参与体育运动的大众消费者带?来的概念型消费（见图表?1?注释），注重性价比和产品时尚设计。 1989-1992?年，行业在由大众消费者转化为运动爱好者的进程放缓后进入?调整期，体育用品市场增速中枢由?10%下滑至?5%，主要消费者群体发生?切换。 1993?年起，追求更佳运动体验的存量运动爱好者群体的复购升级需求主导?了体育用品市场，体验型消费（见图表?1?注释）所追求的产品专业性、品?牌文化成为行业竞争核心。 由于中美体育用品产业在制度改革、消费者转换、产业发展路径等方面具有较?强可比性，美国体育用品产业的发展尤其对中国具有较强的借鉴作用。据此，?在《体育产业专题(二)：长周期拐点将至，大市值公司隐现——受益确定性最?强的体育运动用品行业将迎长周期需求拐点》报告中，我们应用独创的“体育?