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网易研究报告：游戏热爱者，满舵出海风光正好 1.网易：引领行业创新的头部游戏厂商 1.1.发展历程：以游戏为主线丰满羽翼，新业务亦有亮点 根据业务重心，公司发展历程可以划分为四个阶段。 1）1997-2000：门户网站起家 公司 1997 年 6 月成立于广州，同年 11 月推出中国第一家免费邮箱系统。1998 年 5 月公司设立门户网站 163，与新浪网、 搜狐网并称“中国三大门户”，2000 年 6 月，网易于美国纳斯达克上市。 2）2001-2013：自研端游获市场验证，代理国际厂商MMO 公司自研+代理双管齐下布局游戏业务。2001 年网易收购国内首个开放式图形 MUD 引擎天夏科技，成立在线游戏事业部。同年，网易推出首款 MMORPG《大话西游》，2004 年 1月推出《梦幻西游 Online》，两款自研 IP 奠定 MMO 回合制赛道霸主地位；?2008 年公司获暴雪独家授权，运营《星际争霸 II》、《魔兽争霸 III》等世界级 IP 端 游及游戏平台战网，为此后 IP 矩阵及出海奠基。同期多元化业务不断拓展，陆续推出网易新闻、LOFTER、网易云音乐等产品。 MMO 公司自研+代理双管齐下布局游戏业务。2001 年网易收购国内首个开放式图形 MUD 引擎天夏科技，成立在线游戏事业部。同年，网易推出首款 MMORPG《大话西游》，2004 年 1 月推出《梦幻西游 Online》，两款自研 IP 奠定 MMO 回合制赛道霸主地位；?2008 年公司获暴雪独家授权，运营《星际争霸 II》、《魔兽争霸 III》等世界级 IP 端 游及游戏平台战网，为此后 IP 矩阵及出海奠基。同期多元化业务不断拓展，陆续推出网易新闻、LOFTER、网易云音乐等产品。 3）2014-2016：成功切入手游赛道，持续拓展业务边界 进入移动互联网红利期，端转手浪潮下，2015 年 3 月，《梦幻西游》手游上线，运营五年保持超 400 万月活。此后《大话西游》亦成功手游化，公司陆续推出 SLG 手 游《率土之滨》、MMO 手游《倩女幽魂》，同时布局移动电商领域，考拉海淘、网易严 选陆续上线。 4）2017至今：出海日本告捷，战略重心向海外倾斜 2017 年 3 月《阴阳师》日服正式上线，此后《荒野行动》、《Rules of Survival》于日本市场取得佳绩。2018 年后，版号政策收紧，国内游戏市场增长受阻，公司战 略向海外倾斜。2018 年，本地化运营策略下《第五人格》、《率土之滨》复践出海日本成功路径，《明日之后》《漫威超级战争》等陆续开拓北美及东南亚市场，陆续于美国、加拿大 及日本三地设立工作室，同时低调扩大海外投资版图。2022 年后，厂商出海进入白热化竞争阶段，公司旗下《指环王》《暗黑破坏神：?不朽》等大 IP 巨作海外发行，精品卡牌手游《哈利波特》亦计划出海。 1.2.业务布局：设置游戏、有道、音乐、创新四分部 网易的主营业务由在线游戏、有道、 云音乐及创新业务构成。其中游戏业务为 网易的支柱业务，2022Q1 收入占比 73.33%；有道业务主要包括在线知识产品、在线 课程、智能硬件和数字化产品四个板块，2022Q1 收入占比 5.10%；云音乐业务由在线 音乐与社交娱乐板块构成，2022Q1 收入占比 8.78%；创新业务收入主要来自网易严选、CC 直播、网易邮箱及广告收入等，2022Q1 收入占比 12.80%。从各业务毛利率来看，游戏贡献高毛利，有道及云音乐毛利持续改善。 公司组织架构条线清晰。在线游戏部门下辖网易互娱、杭州雷火两个事业群，其中网易互娱主营端游业务，杭州雷火主营手游业务，另外还设有上海网之易主营海 外游戏代理运营，形成“事业群—事业部—工作室—项目组”纵向管理结构，此外有 道事业群、 云音乐事业部、严选事业部、杭州研究院事业群、传媒事业群等亦多线发 展。 1.3.股权结构：长期稳定，创始人拥有绝对控制权 公司采取 VIE 架构控股，股权集中且稳定度高。创始人丁磊通过 Shining Globe Internationa l Limited间接持股公司44.20%股权，拥有对公司绝对控制权。此外，公司采取 VIE 架构，其境内主要控股子公司分别对应其四大业务板块，包括以在线游 戏为主的网易（杭州）网络有限公司（100%控股），以在线教育为主的有道信息技术有限公司（持股 53.0%），以在线音乐为主的杭州网易云音乐科技有限公司（持股 61.4%）以及以电子商务为主的杭州网易严选贸易有限公司（100%控股）。 目前公司首席执行官为创始人丁磊，首席财务官为杨昭烜。创始人注重产品品质，核心管理团队稳定。创建网易后，丁磊曾多次强调技术发展和精品战略，追求极致化 的产品品质。不盲目追逐市场热点，以匠心与热爱为用