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计算机行业研究及中期策略：坚守景气，迎接板块反转 1 计算机行业上半年表现回顾 1.1 指数 5 月开始反弹，部分景气方向表现优异 上半年计算机板块跑输大盘。近 10 年板块总共经历 3 段大幅上涨，尤其 2015 年 上半年板块强劲上涨 156.07%，大幅跑赢大盘。2022 年上半年计算机板块下跌 23.54%?（截止 2022 年 6 月 27 日，下文均采取截至 6 月 27 日数据），跑输上证指数 16.38 个百 分点。板块涨幅排名靠后。上半年计算机板块整体涨幅在31个行业板块中位列倒数第二。5 月板块开始反弹。2020 年 7 月以来，板块历经了长时间的回调与震荡。21 年 5 月和 11 月板块经历了两轮反弹，但 21 年 11 月下旬开始，板块大幅回调，直到今年 4 月底触底反弹，但此次反弹主要以智能驾驶、工业软件及部分景气细分引领，板块整体 仍然低位震荡。 1.2 板块估值相对合理 当前板块估值低于历史均值水平。以申万计算机指数的 PE（TTM）为标准，计算机历史估值最高点为 2015 年 6 月出现的 157 倍（TTM）；后经过长期回调，达到 2018 年年 底的 38 倍左右（TTM）；后经历一轮上升与波动，2020 年 7 月估值再达高位接近 90 倍?（TTM）；截至 2022 年 6 月 27 日，板块估值回调至 44 倍。 长期来看，计算机板块的估 值均值约在 56 倍左右，当前板块整体估值低于历史均值水平。热点集中智能驾驶、工业软件、能源 IT 等领域。一季度计算机板块出现大幅度调 整，四月底开启反弹，智能驾驶、工业软件、能源 IT 以及部分优质白马反弹领先。上半年计算机板块个股表现分化。从上半年涨跌幅来看，由于一季度板块大幅度 调整，即使经历了 4 月底以来的反弹，众多公司依旧跌幅巨大，剔除退市及 ST 股之外，仍然有部分细分龙头跌幅靠前，需等待板块后续景气复苏；涨幅榜方面，涨幅领先的多 为主题小票，此外收购网信证券的 指南针及智能驾驶、工业软件等景气方向标的表现相 对优异。整体而言，计算机板块上半年机会主要来自于四月底反弹开启之后智能驾驶、工 业软件、能源 IT 等景气板块及部分细分景气个股，行业整体仍处于磨底阶段，行业整 体反转仍需等待。 1.3 一季度板块经营总结 一季度营业收入增速放缓。22 年 Q1 计算机行业营收同比增长 11.82%，相较于 21 年同期增速下降 17.96 个百 分点。A 股整体增速则从去年的 30.57%下降至 11.04%。一季度毛利率保持稳定。22 年 Q1 计算机行业整体毛利率 25.64%，相较于 21 年同期下降 0.68 个百分点，基本保持稳定。一季度归母净利润大幅下滑。22 年 Q1 计算机行业归母净利润为 1.45 亿元，相较于 21 年同期的 34.31 亿元下 降了 32.86 亿元。一季度净利润增速大幅下降。22 年 Q1 计算机行业净利润增速同比下降 95.92%，去年同期增速为 293.37%，增速 大幅下降。 2 行业贝塔属性强 2.1 行业走势跟估值走势高度一致，贝塔属性强于阿尔法的行业 以计算机（申万）指数为例，回顾过去十多年板块指数走势，发现其与指数 TTM 估 值波动高度一致。我们认为主要因为中国计算机软硬件产业与发达国家相比较为落后，整体产品化率偏低，大部分公司商业模式不佳，叠加中国经济与政策周期的影响，板块 业绩成长的持续性和可预测性相对较弱。计算机行业指数与板块TTM估值走势高度一致，反应出在利润和 PE 两个决定股价的因素中，估值对计算机板块走势的影响往往更大，板块呈现较强的贝塔属性。 2.2 历史复盘，指数 20 年 7 月见顶后持续震荡下行 从历史情况看，计算机板块一轮完整的周期大约经历 5 年，其中下跌或上涨周期 通常持续 24-36 个月，近十五年板块总共经历 3 段大幅上涨，尤其 2015 年上半年板块 强劲上涨 217%，大幅跑赢大盘。2020 年 7 月板块见顶后，持续震荡下行，截至 2022 年 6 月 27 日，最低点较 7 月 10 日最高点 6736.41 下跌 34%。 以下为计算机（申万）行业 指数历年来涨跌周期：?1、2008 年以前计算机公司数量少，代表性不强 2、2008 年 11 月 4 日-2010 年 12 月 14 日，约 25 个月，涨幅 284% 3、2010 年 12 月 14 日-2012 年 12 月 4 日，约 24 个月，跌幅 53% 4、2012 年 12 月 4 日-2015 年 1 月 5 日，约 25 个月，涨幅 226% 5、2015 年 1 月 5 日-2015 年 6 月 12 日，约 6 个月，涨幅 217% 6、2015 年 6 月 12