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博纳影业研究报告：主旋律电影扛旗者，登陆A股开启新篇章 1、公司概况：民营综合电影集团，明星持股资源领先 1.1、民营电影企业，有条不紊完成全产业链布局 博纳影业于 1999 年创立，是国内首家从事电影发行业务的民营企业，以电影发行为起 点，历经 20 年已完成电影全产业链布局。公司累计出品影片超过 250 部，累计总票房 超过 600 亿元，出品《长津湖》《中国医生》《红海行动》等优质影片。 发展历程：以发行业务起家，逐步完成电影全产业链布局。博纳前身为北京博纳文化交 流有限公司，于 1999 年获得国内第一块电影发行公司牌照，2001 年发行《我的兄弟姐 妹》，当年票房达 2300 万元。随着在电影行业的不断深耕，博纳在 2003 年获得?“摄制 电影片许可证”进军电影制作业务，2005 年成立博纳国际影院投资管理公司、2019 年 获得院线牌照，完成影视产业链投资制作、发行、院线、影院的全链条布局。 1.2、股权结构：明星持股深度绑定资源，创始人为公司实控人 截至招股说明书签署日，博纳影业创始人于东合计控制博纳影业 28.09%的股份，是公 司的实际控制人。其他持股人包括张涵予、黄晓明、章子怡等明星股东和林芝腾讯、东 阳阿里等持股机构。公司管理层科班出身，深耕影视行业、经验丰富。博纳影业创始人于东是毕业于北京电 影学院的专业电影人，于 1999 年创立北京博纳文化交流有限公司，现任董事长兼总经 理。行政总裁蒋德富和常务副总裁陈永雄均拥有超过 20 年影视行业相关经验，主持博 纳影业多项电影业务，副总裁兼董事会秘书黄明芳则拥有超过 20 年财务管理经验及超 过 10 年的影视行业相关经验。 1.3、营收受疫情影响，分部业务毛利率平滑综合毛利率 公司营收稳步增长韧性强，疫情影响后已迅速恢复。2017-2019 年公司营业收入和归母 净利润持续上升，营业收入从 2017 年的 19.97 亿元上升至 2019 年的 31.16 亿元，2017-2019 年的 CAGR 为 24.90%。归母净利润从 1.99 亿元上升至 3.15 亿元，2017-2019 年的 CAGR 为 25.68%。2020 年受疫情影响公司被迫暂停拍摄工作、推迟相关电影发行 档期，院线经营同步暂停，营业收入下降至 16.10 亿元，归母净利润下降至 1.91 亿元。2021 年国内电影市场逐渐复苏，营业收入和归母净利润分别为 31.24 亿元和 3.63 亿元，增速分别为 94.05%和 90.19%，（较 2019 年的增速分别提高了 142.39%和 129.63%），已恢复疫情前盈利水平。 发行业务占比约 3 成较为稳定，影院及出品业务受疫情影响占比波动大。从收入结构上 看，2017-2019 年公司的投资、发行、影院三大主营业务占比相近且占比年变化较小。2020 年疫情爆发后，影院基本处于停业状态，影院业务的收入占比下降至 25.17%，公 司顺应市场需求，对网络视频平台等其他渠道的版权授权增加，投资业务的收入占比上 升至 46.67%。投资业务毛利率保持较高水平，在疫情时期平滑公司综合毛利率。公司 2017-2019 年投 资和发行业务毛利率稳定，投资毛利率从 2.49%上升至 36.17%。公司 2017-2021 年综 合毛利率较为稳定，主要由于 2020 年疫情时期投资业务毛利率大幅上升至 94.29%，与 影院业务、发行业务的毛利率下降形成反向变动，而 2021 年公司发行、影院业务的毛 利率上升时投资毛利率回落至 33.78%，平滑了综合毛利率的波动。 疫情前各项费用率较为稳定，销售和财务费用率受疫情影响下降。2017-2019 年各项费 用率变化波动较小，受疫情影响，2020 年博纳影业销售费用率和财务费用率大幅下降，分别降至 5.72%和-2.65%，2021 年分别恢复至 6.83%和 4.60%。期间管理费用率小幅 度波动。经营现金流净额受疫情影响波动大，恢复正常经营后迅速回升。公司的经营现金流净额 从 2019 年的 7.3 亿元下降至 2020 年的-3.6 亿元，主要是受到疫情对国内电影市场的重创。2021 年公司的经营现金流净额上升至 14.4 亿元，公司经营情况随着国内电影市场 的复苏逐渐好转。 商誉占总资产比例较低，减值风险较小。截至 2021 年 12 月 31 日，博纳影业商誉账面 余额为 7734.44 万元，减值准备为 148.20 万元，账面价值为 7586.24 万元。商誉账面 余额与总资产的比值为 0.49%，与净资产的比值为 1.48%，商誉占资产的比例低，因此 减值风险小。商誉减值准备本期增加的主要原因是公司收购影院资产评估增值产生的递 延所得税负债转回而计提的商誉减值准备，是由 2021 年