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中国船舶研究报告：全球船舶制造龙头，受益行业大周期复苏 1. 中国船舶：中船集团核心军民品主业上市公司，引领船舶工业高精尖技术发展 1.1. 核心军民品主业上市公司，引领船舶工业高精尖技术发展 中国船舶是中船集团旗下核心军民品主业上市公司平台，中国船舶制造的龙 头企业。中国船舶为拥有国际先进水平的大型船舶制造商，持续引领船舶工业高 精尖技术发展。公司主要业务板块包括造船业务、修船业务、动力业务、海洋工程 及机电设备等。作为世界航运业的伙伴，公司秉承高质量发展战略，推进集团公 司“海洋防务装备产业、船舶海工装备产业、海洋科技创新应用产业、船舶海工服 务业”四大产业布局，以强大的科研创新实力、先进的管理水平和精湛的制造工 艺，不断推出一系列大型绿色环保船型和船机新产品，持续引领船舶工业高精尖 技术的发展。 中国船舶整合了中国船舶集团旗下大型造修船、动力及海洋工程等业务，具 有完整的船舶行业产业链。中国船舶旗下有完整的船舶产业链，包括大型造船厂 江南造船、外高桥造船、广船国际、中船动力、中船澄西等。江南造船是中国历史 最悠久的大型工业企业，民品主要是以超大型集装箱船、液化气船、特种船为主，军品方面做到了水面和水下舰艇全覆盖；外高桥造船是纯民品的造船企业，主要 是以散货船、游轮、集装箱船为主；中船澄西是国内修船行业的龙头，被业界称为 五星级修船厂，产品以散货船、木屑船为主，此外还有风塔业务等；据国际船舶 网，中船动力集团是国内一流的动力企业，截至 2020 年，中船动力低速机国际市 场占有率 20%，居世界第二；截至 2022 年，国内市场占有率 70%以上；广船国 际是华南地区最大最强的军辅船生产和保障基地，民船主要是以集装箱船、成品 油轮为主，军品方面制造过医疗船“和平方舟”号、补给舰等。 公司股权结构清晰，实际控股人为国务院国资委。截至 2021 年底，中国船舶 工业集团直接持有中国船舶 44.47%的股份，并通过中船投资与 中船防务间接控股 5.95%，合计持有公司 50.42%的股份，成为直接控股人。2021 年 10 月，国务院 国资委同意中船工业集团与中船重工集团实施联合重组，新设中国船舶集团有限公司，中船工业集团和中船重工集团整体划入中国船舶集团。股权无偿划转后，中国船舶集团取得中船工业集团100%的股权，从而间接控制公司50.42%的股份，公司的直接控股股东仍为中船工业集团，实际控制人为国务院国资委。 1.2. 历史复盘：上市二十余年，与中国船舶制造行业发展周期共振 公司上市二十余年，与中国船舶行业发展周期共振。可分为开端、兴起、低 谷、筑底四个阶段。经过二十多年的发展历程，公司从沪东重机到主营民品的中 国船舶，再到中船集团旗下核心军民品上市平台，期间历经了船舶行业周期的高 峰与低谷时期，根据公司的营收业绩、业务占比以及重大历史事件，结合船舶行 业整体周期，将公司的历史分为四个阶段： （1）开端（1998-2006）：公司前身为沪东重机，是中船集团旗下实力突出的柴 油机制造公司。1998-2006 年，公司营业收入年均复合增速 15.5%，业绩 年均复合增速 23.5%。 （2）兴起（2006-2012）：公司成为中国船舶工集团核心民品主业上市平台。2006- 2012 年，营业收入年均复合增速 48.4%。2008 年，公司归母净利润达到历 史最高水平 41.6 亿元，同比+42.6%。 （3）低谷（2012-2017）：在船舶行业周期底部转让长兴造船、广船文冲等公司 股权，精简业务。2012-2017 年，公司营业收入年均复合增速-7.2%。 （4）筑底（2017-2021）：债转股注入军民品资产，南北船合并打造船舶制造行 业的“航空母舰”。2017-2021 年，营业收入年均复合增速 37.5%。 1.2.1. 开端（1998-2006）：前身沪东重机，是中船集团下实力突出的柴油机制造公司 公司前身为 1998 年建立的沪东重机，主营船用柴油机。中国船舶工业股份 有限公司前身为沪东重机股份有限公司。沪东重机成立于 1998 年，是由原沪东造 船厂(现沪东中华造船集团有限公司)和原上海船厂(现上海船厂船舶有限公司)共 同发起设立的股份有限公司，并于 1998 年 5 月 20 日上市。沪东重机主营产品是 船用柴油机，船用柴油机是民用船舶、中小型舰艇和常规潜艇的主要动力设备。低速柴油机能够直接驱动螺旋桨，较低的转速使螺旋桨有高的推进效率。沪东重 机的柴油机在 1999 年市场占有率 50%以上，销量和收入居国内同行业首位，主 要客户是公司的两大股东沪东造船厂和上海船厂。 上市后加大研发及扩产投入，柴油机业务发展迅速、市占率达 65%。2000 年 沪东重机中低速柴油机国内市场占有率达到 65%，2004 年完工