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震裕科技研究报告：电池结构件与电机铁芯齐头并进 一、公司介绍 1.1、发展历程 公司深耕精密级进冲压模具及下游精密结构件领域。公司前身宁波震大钢针制造成立于 1994 年，于 2012 年完成股 份制改革并在 2020 年登陆科创板。公司是国内先进的模具细分行业重要供应商，拥有超过 20 年的冲压模具开发经 验，是主要从事精密级进冲压模具及下游精密结构件的研发、设计、生产和销售的高新技术企业。公司主要客户包括? 宁德时代、爱知系、美的系、 比亚迪系等。 1.2、股权结构管理团队 股权结构稳定。截至 2021 年报，公司董事长即实际控制人蒋震林先生及洪瑞娣女士（两者为夫妻关系）分别直接持 有公司 31.52%和 14.16%的股份，同时蒋震林先生通过持股平台宁波聚信及民生证券 震裕科技战略配售 1 号集合资产 管理计划分别间接持有公司 0.36%、1.04%股份，共同合计持有公司总股本 47.08%。此外，根据近期发布的定增公告，蒋震林先生及其控制的宁波震裕 新能源有限公司将全额认购本次发行的 8 亿元股份，其中蒋震林认购 3.2 亿元，震裕 新能源有限公司认购 4.8 亿元。 核心团队沉淀深厚。实控人蒋震林先生 1994 年创业至今一直深耕精密冲压行业，现为中国模具工业协会常务理事, 宁波市模具行业协会副会长,浙江省模具工业联合会副会长,是“一种定子铁芯及形成该定子铁芯的带状层叠体”等多 项专利第一发明人。公司多位副总均技术出身，都有多年的生产及管理经验。 公司高管及核心技术人员通过持股平台宁波聚信、民生证券 震裕科技战略配售1号集合资产管理计划广泛持股。此外，公司 2022 年 3 月推出股权激励计划，草案显示将以每股 57.51 元的价格向公司副总经理，核心管理人员、核心技术?（业务）人员等，共 153 人授予 425.3 万股限制性股票，约占股本总额 4.57%。 1.3、主业概况 公司主营业务主要包括精密级进冲压模具、精密结构件（包括电机铁芯、动力锂电池结构件）。其中，精密级进冲压 模具主要应用于家用电器、汽车、工业工控等领域电机铁芯的冲压制造，是公司过去的主要业务单元，早期收入占比 占比保持在 50％左右，近几年占比降低了 20%多。 电机铁芯、动力锂电池结构件是新培育的业务，是模具的下游应用行业。其中，电机铁芯主要用在电动车电驱等电机 市场，而电芯结构件主要用于动力电池的电芯环节，公司大部分业务都集中了电动车市场。受益于电动车市场高速发 展，公司精密结构件收入和占比均快速上升，2021 年合计 23.7 亿元，在总收入中占比 78%（锂电结构件 54.5%、电机铁芯 23.6%）。 1.4、财务分析 结构件业务拉动收入高增长。公司 2021 年模具业务收入 2.24 亿元，同比下降 15%，毛利率 53.5%，维持在比较的 盈利水平。而结构件业务实现大幅增长，2021 年收入 23.7 亿元同比增长 189.3%，毛利率 18.66%，提升 1.46 个百 分点。其中，电机铁芯业务收入 7.2 亿元，同比增长 188.7%，电池结构件 16.5 亿元，同比增长 189.6%。 2021 年净资产回报率 13.53%，较 2020 年有所下降主要是上市后资产扩大。而且电池结构件之前定价模式比较固化，2021 年受铝等原材料持续快速涨价影响大；公司 2021 年底开始电池结构件定价更新为季度原材料价格联动，成本传 导会更通畅，盈利情况有望会从今年 Q2 开始显著好转。 处于高速扩张期，回款与盈利质量还比较好。公司连续两年经营现金流净额为负，主要系高速成长期采购支出大幅增 长所致（这几年赊销比在持续下降）。固定资产净额从 5.8 亿元增长到 7.9 亿元，主要系扩产的设备转固 2 亿元；同 时公司还有 5.4 亿元在建工程。期末公司负债率 64.5%，带息负债 10 亿元左右，随着这一轮产能大扩张，公司负债 率会进一步提升。 二、模具业务积累深厚，电机铁芯业务快速崛起 拥有超过 20 年的冲压模具开发经验，模具业务稳定发展。公司精密级进模具的设计和制造技术积累深厚，具备设计 和制造大型、多列、高速、高强度精密级进冲压模具的能力。精密级进冲压模具由上千个零件组装，技术壁垒极高。公司通过自主研发，在精密级进冲压模具产品的制造精度、综合寿命、冲压次数等指标上均已接近日本三井、日本黑 田、美国 LH CARBIDE 等先进电机铁芯模具制造商。2021 年公司模具业务营收 2.24 亿元，同比下滑 15.5%，主要 系电机铁芯及锂电结构件业务快速成长，自用模具数量大幅增加。 铁芯业务快速增长，国内领先。2013 年公司进入电机铁芯行业，通过成立子公司苏州范斯特对该业务进行专业管理。电机铁芯、动力锂电池顶盖、壳体的半成品从