生猪养殖-巨星农牧研究报告：把握周期东风，迎来养殖“巨星”.docxVIP

生猪养殖-巨星农牧研究报告：把握周期东风，迎来养殖“巨星” 1. 行业：周期反转在即、规模化成长空间大 1.1. 反转在即，把握周期东风 本轮猪周期反转的时间预计提前至 2022 年 6 月；从能繁母猪看，周期 反转时间为 2022 年 5-7 月，农业农村部数据能繁母猪从 21 年 7 月开始 环比下降，并且环比降幅进一步扩大；而据三方数据涌益咨询，6 月能 繁母猪存栏环比开始下降 3.69%，后续月份连续下降，故对应猪周期拐 点我们认为将会在 2022 年 5-7 月到来。而市场所担忧的母猪效率提升带 来供给正贡献，我们认为远不及能繁、均重的下滑带来的负贡献。 亏损时间换空间，周期反转有望提前；从 21 年 6 月到 11 月过去五个月 亏损创新高超 1500 亿，12 月中旬行业自繁自养又出现亏损情况，我们 可以看到，在前几轮周期中自繁自养亏损最大幅度为 326 元/头，而本轮 周期 21 年下半年亏损幅度最大为 771 元/头，亏损幅度为两倍之多；后 续年前年后猪价将继续承压，将加速行业去化。 年前年后猪价大概率回归低位，加速行业去产能；出栏量、均重增长，未来半年供给压力仍大，自 2021 年 7 月新生仔猪数量创新高，预计 2021 年四季度到 2022 年一季度，肥猪出栏量仍会有明显增长。10 月以来价 格反弹，压栏再起，均重再升，将显著加大后续生猪供给压力，压制价 格。 1.2. 企业成长性进一步突显 目前行业集中度仍然较低；截止到 2021 年 10 月底，集团化能繁母猪产 能占比仅 20%，参考俄罗斯及美国生猪发展情况，未来几年内集团化养 殖产能占比有望实现快速提升，我们认为，到 2024 年产能占比接近 30%，到 2030 年产能占比将超过 50%。 2. 看现在：追求极致效率，全力发展生猪养殖 2.1. 资产重组，主营业务增加生猪养殖 公司始创于 1993 年，原主营业务为中高端皮革的制造和销售，于 2020 年 7 月完成对 巨星农牧有限公司的重组后，增加了以生猪养殖为主的主 营业务。 巨星农牧有限公司拥有生猪养殖行业较为完整的一体化产业链，是集种 猪繁育、商品猪生产、饲料生产于一体的农业产业化重点龙头企业。2008 年其前身崇州永星种猪养殖有限公司成立，2009 年更名为成都巨星猪业 有限公司，2018 年引进四川省首批美国纯种猪 990 头，2020 年 7 月更 名为乐山巨星农牧股份有限公司；经过多年规模化猪场管理的实践，公 司已经积累了丰富的养殖管理经验和技术沉淀，作为四川省内领先的自 繁自育大规模一体化的生猪养殖企业，在饲养规模、育种技术、管理水 平等方面都具有显著优势。 公司控制权稳定；贺正刚及和邦集团合计占总股本的 29.81%，巨星 集团及其一致行动人占总股本的 24.40%，和邦集团仍为上市公司控 股股东，贺正刚仍为上市公司实际控制人。 为公司控制权的稳定，上市公司控股股东和邦集团、巨星集团及其实 际控制人分别承诺不放弃控制权和不谋求控制权；上市公司控股股东 和邦集团、实际控制人贺正刚承诺自本次交易完成之日起 36 个月内，不放弃董事会、股东大会中的表决权，不会将前述表决权委托给第三 方行使，不会放弃董事、高级管理人员的提名权，不会放弃对上市公 司的控制权。巨星集团及其实际控制人唐光跃承诺自本次交易完成之 日起 36 个月内，不会以任何方式直接或间接、单独或与第三方联合 谋求上市公司的控制权，不向上市公司董事会推荐董事候选人，不拥 有董事会席位。 公司养殖业务占据主导地位；2020 年 7 月公司重组完成后，公司养殖 业务占据主导地位，2020 年公司养殖业务营业收入占公司总营业收入 67.06%，养殖业务毛利占公司总毛利 91.66%。21 年前三个季度里，公 司养殖业务营业收入占公司总营业收入 82.01%，养殖业务毛利占公司总 毛利 92.84%。 近几年公司营收、利润增长快速；2019 年公司皮革业务发展经历了严峻 的考验，汽车革、鞋面革、家私革三大产品总销量下降了 6.96%，公司 总体营业收入下降了 10.23%，归属上市公司股东扣非净利润下降了 29.89%。而 2020 年收购 巨星农牧之后，公司业绩大幅好转，营业收入、归母利润增长快速，公司盈利能力大幅提高，20 年营收 14.39 亿元，同 比增长 159.05%，归母净利润 1.28 亿元，同比增长 223.14%；根据 2021 年年报，公司 21 年营业收入 29.83 亿元，同比增长 107.26%，归母净利 润 2.59 亿元，同比增长 102.84%。 2.2. 养殖模式：追求更高养殖效率、赋予公司更低成本 基于未来可持续发展，追求更高的养殖效率，根据不同规模公司推出养 猪三大模式：商品猪家庭农