零售药店行业分析：龙头引领行业创新，新一轮扩张浪潮已至.docxVIP

零售药店行业分析：龙头引领行业创新，新一轮扩张浪潮已至 1、零售药店行业2021H1更新：利润增长依然向好，盈利能力维持稳定，门店扩张提速 1.1、2021H1各大药房收入、利润实现稳健增长，利润增长向好 2021H1?各大药房收入增速相较?2020H1?有所放缓，原因皆为短期影响因素，我?们依旧看好各大药店?2021?全年的增速和未来的成长性。2021H1?收入增速有所放缓?的原因有：（1）2020H1?疫情产品销售基数高，导致?2021H1?相关业务收入增速放缓；?（2）Q1?本地过年导致消费者购物需求（如保健品）下降；（3）疫情影响正常营业，?如 益丰药房在河北的门店受到封城因素影响；（4）疫情反复地区感冒药、抗生素等类别销售受到严控。 在利润方面，2021?年开始实施的新租赁准则对?2021H1?利润有所影响。新租赁?准则下新增加了对相应租赁负债按实际利率法计提的“利息费用”和对使用权资产?计提的“折旧费用”，已确认使用权资产和租赁负债的承租合同支出不再计入“租赁?费用”，同一租赁合同总支出将呈现“前高后低”的特点，但租赁期内总支出与原准?则下相等。2021H1?老百姓实现归母净利润?4.06?亿元，同比增长?20.79%，租赁准则?追溯后同比增长?24.69%；实现扣非净利润?3.63?亿元，同比增长?18.38%，租赁准则?追溯后同比增长?22.58%。 分季度看，2021Q1?由于就地过年及感冒药下架、新店及次新店亏损、新租赁准?则变化、2020?年?3?月防疫物资基数高等因素导致老店及同店增速有所放缓，Q2?起上?述因素影响逐步减弱/消除，对利润影响逐渐减小。老百姓?2021Q1/Q2?归母净利润分?别为?2.28?亿（+16.03%）、1.78?亿元（+27.46%）；扣非净利润分别为?1.92?亿（+13.06%）、?1.71?亿元（+24.94%），业绩同比提速。由此，各大药房?2021H1?利润增长情况依然?向好。 1.2、2021H1各大药房毛利率整体稳中有升，净利率维持稳定 2021H1?各大药房的整体毛利率整体稳中有升，我们认为主要的影响因素如下：?（1）2021H1?毛利率水平较低的防疫物资销售占比逐渐降低，销售产品结构逐步恢?复正常。（2）各大药房通过优化产品结构提升毛利率水平。老百姓自有品牌占比提?升和统采占比提升，截至?2021H1?老百姓自有品牌产品已超过?600?个，2021H1?销售?额达到?8.2?亿元（+101%，毛利额增长?111%），2021H1?统采销售占比?61.49%（+8.39?个?pct），为公司贡献业绩； 一心堂调整产品结构大力发展利润率较高的中药业务（中?药业务毛利率?46.93%），2021H1?中药品类销售同比增长?40.63%，占营业收入的比率?从?2019?年的?7.69%提升至?10.86%，其高毛利有效保障了公司较好的获利能力。 从净利率来看，各大药房净利率基本维持稳定，在新租赁准则、股权激励费用?等短期因素影响下各大药房保持了盈利的稳定性。 1.3、2021H1门店扩张提速，2020H1新开店有望于下半年贡献业绩 2021H1各大药店开店速度加快，其中净增加门店数最多的是老百姓（1147?家），?其次是 大参林（958?家）， 益丰药房（897?家）， 一心堂（848?家）， 健之佳、 漱玉平民?分别增加?286、297?家门店。2021H1，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂新增门店?数分别同比增长?133%、110%、144%、68%，门店扩张显著提速。 2020H1各大药房新开店有望在2021下半年贡献业绩，我们看好零售药店2021?下半年业绩增长。2020Q2?各大药房开店速度整体提升， 益丰药房、 大参林、 一心堂、? 健之佳?2020Q2?净增加门店数分别环比增长?111.46%、22.27%、12.93%、132.56%。?新店滚动式开业为公司未来业绩的增长带来新的客流量和新的现金流，并且通过成?熟门店稳定业绩的贡献支撑新开门店的不断拓展，形成良性的业务循环，门店规模?持续扩大，规模化效应加强，进而带动业绩快速增长。 1.4、处方外流加速，各大零售药店积极提升处方承接能力 1.4.1、延展院边店布局，推进DTP药房建设，提升处方外流承接能力 院边店是处方外流的重要一环，可以做到便利性、专业性，便捷的购药地点将?是患者的首选，也是药品经营者的首选。近年来，各大零售药店企业加快院边店的?建设步伐，提升承接处方外流能力，2019?年-2021H1? 大参林院边店数量?558?家、595?家、655?家，老百姓院边店数量分别约为?428?家、533?家、614?家，我们认为未来各?大零售药店企业将延展院边店布局，为承接处