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新能源发电行业研究与投资策略：无限风光，风光无限 1、碳中和打开行业空间，风光发电引领能源革命 1.1、能源转型任务重，电力脱碳迫在眉睫 由于经济增长对能源需求的不断提升，我国二氧化碳排放量位于世界前列，占全?球碳排放的比重接近?30%，减排任务较重。我国的能源结构仍然以化石能源为主，?能源行业碳排放占全国总量的?80%以上，电力行业碳排放在能源行业中的占比超?过?40%。实现“双碳”目标，能源是主战场，电力是主力军，大力发展风光发电是?关键。 1.2、存量替代和增量空间双轮驱动行业发展 我国电力低碳转型进展顺利， 新能源对煤电的存量替代将进一步提速。截至?2020?年底，全国全口径发电装机容量接近?2200GW，“十三五”期间年均增长?7.7%。其?中，新能源装机占比从?2015?年底的?11.4%升至?24.4%，五年累计提高?13?个百分?点；煤电装机容量占比从?2015?年的?59%下降至?2020?年的?49.1%，比重首次降至?50%以下。截至?2020?年底，全国全口径发电量?76,233?亿千瓦时，“十三五”期间?年均增长?5.9%，非化石能源发电量年均增速达?10.2%，高出同期煤电发电量增速?6.0?个百分点。 新能源发电量占比从?2015?年底的?3.9%提高到?2020?年底的?9.5%，?五年累计提高?4.4?个百分点，风电发电量占比从?2015?年底的?3.2%提高到?2020?年?底的?6.1%，光伏发电量占比从?2015?年底的?0.7%提高到?3.4%。根据国务院关于引?发?2030?年前碳达峰行动方案的通知，“十四五”时期我国将严格控制新增煤电项?目，有序淘汰煤电落后产能，加快现役机组节能升级和灵活性改造，积极推进供?热改造，推动煤电向基础保障性和系统调节性电源并重转型。严控跨区外送可再?生能源电力配套煤电规模，新建通道可再生能源电量比例原则上不低于?50%。可?以预见，“双碳”背景下新能源对煤电的存量替代将持续加速。 目前我国 新能源发电占比仍处于较低水平，我们认为，新能源发电量的提升不仅?局限于对煤电的存量替代，还体现在当前电气化和低碳化趋势下全社会用电量增?长带来的增量空间。根据我们初步测算，2021、2022-2025?年我国电力需求的年均?增速分别为?8%和?4%，电力需求量或将从?2020?年的?7.5?万亿度电提高至?2025?年?的?9.49?万亿度电，“十四五”期间新增?1.98?万亿度电，年均增速达到?5%。 2020?年，我国风电和光伏合计发电占总发电量的比重为?9.5%，与部分可再生能源发展?理念较为先进的国家（如德国?40.6%、英国?40.9%、澳大利亚?18.8%、美国?12.9%）?相比，仍有较大的提升空间。根据我们保守测算，“十四五”期间，我国火电、水?电和核电新增装机空间有限，预测其将分别新增?150、40?和?20GW，风电、光伏?是装机增长的主要驱动力，或将分别新增?200、320GW，合计?520GW，风光新增?发电量的?CAGR 增速或将达到?13.6%和?20.8%，预计占新增电力需求的?46.9%。?“十四五”期末，风光发电占总电量的比重或将从?2020?年?9.5%提高至?16.5%。 1.3、技术迭代推动降本增效，行业步入平价时代 光伏成本持续下降带动装机量迅速提升，组件价格显著下降是驱动光伏成本下降?的核心驱动力。2010-2019?年，全球光伏的度电成本从?0.378?美元/KWh 降至?0.068?美元/KWh，降幅高达?82%，是降本速度最快的可再生能源。在此期间，中国光伏累?计装机从?2011?年?2GW 增长至?2020?年的?253GW，占全球的比重从?4%增长到?36%。?根据?CPIA 的数据统计，2010?年至?2020?年，我国地面光伏系统的初始投资成本从?25.0?元/W 下降至?4.0?元/W，累计降幅为?84.0%；其中，组件端的初始投资成本从?13.0?元/W 下降至?1.6?元/W，累计降幅高达?87.9%，占总投资成本的比重也从?52.0%?下降至?2020?年的?39.3%。 各环节积极扩产，技术迭代和需求扩容的正向循环将为光伏行业创造更大的增量?空间。目前，光伏产业链各环节积极扩产，以硅片环节为例，根据硅业分会的统?计，预计?2021?年底我国硅片产能将达到?310GW、2022?年底达?437GW，分别同比增?长?51%和?41%。我们认为，随着设备国产化和生产销量的提升，降本增效将一直是?光伏行业发展的主旋律，我国光伏产业链由于成本下降和制造优势将持续创造巨?大的增量空间，有望成长为未来的主力能源。 尽管风电技术进步效果没有光伏发电明显，但是近年来也呈现下行态势。2010-?2019?年，我