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温氏股份研究报告 1、禽畜养殖双龙头 1.1、全方面发展的大型农牧集团 公司位于广东省云浮市，前身为勒竹畜牧联营公司，2012年改制为广东温氏食品集团股份有限公司，2015年在深交所挂牌上市登陆创业板。创立39年至今，公司产业链不断延伸和完善，目前已发展成一家以肉猪、肉鸡养殖为主、以肉鸭、奶牛养殖为辅，兼以营食品加工、农牧机械的等相关配套业务的跨地区现代农牧企业集团。 公司股权较为分散，全员持股实现利益共享。创始人温北英先生胸怀广阔，坚信企业发展的关键是大家共同创造价值。早从1993年，公司便开始实行员工持股的股份合作制，持股员工在获取合理劳动报酬的基础上分享公司发展成果，最大限度地调动了员工创业积极性，也为公司获得了发展所需的资金。自此，这种齐创共享的理念成为公司制定组织模式、管理模式、生产模式、分配机制的核心方向。截至2022年Q1季度，公司前十大股东共持股26.16%，温鹏程等温氏家族成员为?温氏股份的实际控制人，持股比例共计11.55%。 积极推进组织架构调整，各事业部职责明晰。公司在三十余年的发展过程中，建立了一套包含生产管理、营养配方、疫病防控、信息技术、人才建设等在内的完整的农牧企业管理体系，组织架构按照主营业务模块分为养禽、养猪、水禽、种猪、大华农、投资管理7大事业部，同时还有采购中心、创新中心、温氏研究院、信息中心等各大支撑部门。 2020年8月，公司进行组织架构调整，将原养猪事业部拆分为种猪事业部、猪业一部（南部）和猪业二部（中东部），进行精细化管理；2021年10月，为促进种猪和兽药业务的发展，公司撤销种猪事业部、大华农事业部，相关管理职能由中芯种业和肇庆大华农生物承接。同时，为适应当前和下阶段形势，公司持续推动组织优化，实行扁平化管理，集中资源优势，提升经营成效和行业竞争力。同年12月，公司完成董事会和监事会换届选举，副总裁从上一届的12人大幅缩减至4人。 1.2、双主业并行，营收稳步增长 肉猪、肉鸡养殖是公司最主要的营收来源。2011-2020年，公司总营收从310.0亿元增长到749.39亿元，CAGR为10.3%。2021年受猪价大幅下行影响，公司实现营收649.5亿元，同比下降13.3%；截至2021年末公司共出栏肉猪1321.7万头，出栏肉鸡11.1亿羽，营收达到294.9、303.3亿元，分别占总营收比重为45.4%、46.7%，两项业务合计占比92.1%。 公司整体盈利水平受禽畜价格水平周期性波动影响较大。2011-2020年，公司归母净利润从46.4亿元增长至74.26亿元，CAGR为5.4%；期间肉猪养殖业务平均毛利率23.6%，肉鸡养殖业务平均毛利率12.2%。2021年，因猪价大幅下跌导致养猪业务经营亏损，公司归母净利润亏损134.04亿元，综合毛利率-8.3%，同比下滑27.9PCT；其中，肉猪养殖毛利率为-30.4%，同比下滑61.0PCT；肉鸡养殖毛利率9.0%，同比上涨8.6PCT，因黄羽肉鸡景气度上行。 1.3、主动开源节流，偿债指标优于行业平均水平 公司提前预判到周期即将下行，自2020年下半年开始比行业早约半年开始控制资本开支，2020年公司资本开支约130亿元，2021年降至60亿元左右；2022年，公司计划进一步控制资本开支，全年资本开支计划为40-50亿元，主要投向为可转债募投项目、在建尚未完工项目等，维持正常的生产经营节奏。 公司现有库存资金充裕，规模接近八十亿元，且融资渠道丰富，包含银行贷款、公司债券（分别截至2024、2025年）、中票（截至2023年）、供应链金融等，还有几十亿规模可随时变现的财务性投资项目；除了养猪业务以外，公司还有养鸡、养鸭以及投资、动保、乳业、农牧机械等多项配套和相关业务，均保持良好的发展状态，多业务对冲优势较为明显，可以提供较为稳定的经营性现金流。截至2021年年末，公司资产负债率约64%，处于行业中等偏低水平，且公司负债中多为中长期负债，短期偿债压力较小。通过一系列措施，有效保存了公司资金实力，增强了应对行业低迷期的底气与信心，为有条不紊开展正常的生产经营活动提供强有力的支撑。 2、生猪养殖王者归来，“+农户”模式迭代升级 2.1、公司是“公司+农户”模式的坚定推行者与行业领导者 公司经过30多年探索形成的紧密型“公司+农户（或家庭农场）”模式，通过专业分工来实现集团与养殖户间优势互补：公司负责养殖的规模化战略推进，农户负责养殖的精细化运营，并通过价格保护制度和风险控制制度保证合作的稳定性。 具体流程如下：合作农户缴纳一定的保证金，与公司签订委托养殖协议，领取仔畜禽，自建猪/鸡舍、设备设施并按照公司的要求进行标准化养殖；公司提供养殖全程所需饲料、疫苗、兽药和免费技术指导，无需农户垫资。最终农户向公司交付达到标准体重的生猪、肉鸡和