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达仁堂研究报告 1达仁堂完成混改，国企老树发新芽 1.1?达仁堂底蕴深厚，混改功成助力新发展 津药达仁堂集团股份有限公司是一家由天津医药集团控股的国家高新技术企业，以中药创新为特色，集生产、经营、科研为一体，主要从事中成药、中药材、化学药、营养保健品的生产经营和医药商业领域，形成了中药工业和医药商业两大核心业务板块。目前，公司旗下共拥有22家分公司、10家全资子公司、7家控股子公司和6家参股公司，其中包括达仁堂、隆顺榕、乐仁堂和京万红4家中华老字号企业。 公司控股股东天津医药集团已于2021年3月完成混改，津沪深医药获得天津医药集团67%股权。2021年12月达仁堂选举原太极集团副总经理张铭芮女士为新董事长，张铭芮董事长上任后，开启对公司销售层面的改革，有望推动公司业绩增长。 1.2业绩稳健增长，盈利能力逐步提升 2017年完成速效救心丸提价后，公司收入明显增长。2019年营业收入增至近70亿元，2020年受疫情影响，收入有所下降，2021年营收迅速回升，达69亿元，2022年上半年营业收入37.75亿元，同比增长3.69%。公司归母净利润逐年增长，由2017年的4.76亿元增长至2021年的7.69亿元，复合增长率达12.74%。2022年上半年归母净利润为4.69亿元，同比增长1.35%。 公司业务主要为医药流通和医药制造两大板块，两者贡献了公司大部分的营收和利润。毛利率方面，医药流通板块毛利率一直处于5%左右；医药制造板块毛利率最高，稳定在55%以上。 自2017年至今，公司整体毛利率和净利率呈现上升趋势，分别由38.8%和8.3%提升至41.2%和12.7%。公司盈利能力提高主要源于医药制造板块比重提高及销售费用率与管理费用率的降低。 公司销售费用率、管理费用率自2017年起稳中有降。销售费用率从2017年的25.08%下降至2022H1的22.67%，管理费用率从2017年6.46%降至2022H1的4.66%。研发费用率自2017年略有上升，2021年提升至2%左右。 2主力产品速效救心丸成长空间广阔 速效救心丸的生产厂家为中新药业旗下核心企业——第六中药厂。第六中药厂创建于1958年，前身为天津市药材公司药材培植场，是天津市重点企业之一。速效救心丸具有行气活血，祛瘀止痛的功效，可以增加冠脉血流量，缓解心绞痛，用于气滞血瘀型冠心病、心绞痛。 2.1心血管疾病死亡率逐年增长，中成药市场不断拓展 心脑血管疾病是心脏血管和脑血管疾病的统称，泛指由于高脂血症、血液黏稠、动脉粥样硬化、高血压等所导致的心脏、大脑及全身组织发生的缺血性或出血性疾病。根据中国心血管健康与疾病报告（2021年），中国心血管病患病率处于持续上升阶段，推算可得目前心血管患病人数大约为3.3亿人，其中冠心病患者大约为1139万人，患者基数较大。中国城乡居民的主要疾病包括心血管疾病、肿瘤、呼吸疾病、损伤/中毒和消化疾病，心血管疾病的死亡率从2006年便逐年攀升，一直位列榜首。2018年，中国城市和农村居民心血管疾病的致死率分别达到275/10万和322/10万。根据国家心血管中心报告，2018年冠心病死亡率继续呈现2012年以来的增长趋势，中国城市和农村居民冠心病死亡率分别为120.18/10万和128.24/10万。 心血管疾病死亡率一路走高，在中国城市和农村居民主要致死疾病的死因中占比接近一半。2018年，中国城市和农村居民主要疾病的死因中，心血管疾病分别占比43.81%和46.66%，远超其他主要疾病死因占比。 心脑血管疾病患病人口基数大、死亡率高的特点，使得政府和市场对心血管病的预防和医治越来越重视，中国心血管专科医院的数量已经从2015年的79家增长至2020年的95家，心血管病医院医疗机构的人数也从1.7万人持续增加至2.8万人。 心脑血管药物一般可分为西药与中药，中成药主要包括银杏类、丹参类、三七类、灯盏花类、川芎类以及复方制剂等。与化学药相比，心脑血管中成药物治疗方案灵活，毒副作用较小，预防保健、适合长期使用治疗慢性病的优点较为突出。2015年至2019年，中国城市医疗终端和零售药店终端心脑血管中成药的销售并驾齐驱，平稳增长。2019年，中国城市医疗终端心脑血管中成药销售额突破110亿元，2015年至2019年平均复合增长率为6.1%。2020年，中国零售药店终端心脑血管中成药销售市场突破110亿元，同比增长3.78%，占中成药总体规模超过10%，销售规模在中成药大类中排名第三，低于呼吸系统疾病用药的26.6%和消化系统疾病用药的12.2%。 2.2广泛认可和高性价比建立有效产品壁垒 速效救心丸是公司的核心品种，由中新药业首席技术专家章臣桂在1982年研制成功，已被认定为国家中药保护品种、全国中医医院急诊必备中成药，入选国家基本药物目录和国