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钢铁及铝行业研究 12022与2020疫情复盘：共同点决定方向，差异点决定幅度 2022年3月以来，新冠疫情再次在国内大规模爆发。上海作为这轮疫情的暴风眼，已累计报告53.56万例新冠本土阳性感染者。自3月底，上海疫情形势严峻，开始实施?“全面静态管理”。4月以来，市场对此轮疫情对经济的负面影响担忧加重，我们认为在当前这个时间节点与2020年新冠疫情刚刚爆发的一段时间有相似之处。体现在：供需被极大阻碍、短期需求预期悲观、但疫情终将过去迎来需求回补等等。近期房地产市场相关的支持和放松政策，市场对宏观经济担忧明显缓解，有望支撑下半年基本金属的需求。因此，宜对2020年的商品价格走势和行业基本面走势进行复盘，找出相同点和不同点，以期对今年的行情有所启发。 1.1共同点：经济恢复诉求强烈 通过对2020年的复盘，我们认为2022年的情形与2020年有以下相似之处： 1.1.1疫情期间经济承压 2020年疫情持续时间短，但影响烈度大。2022年各地节奏不一致，根据自身疫情动态调整防疫策略，短期对经济总量影响烈度小，但持续时间长。2020年一季度，GDP同比-6.9%，固定资产投资完成额累计同比为-16.1%，工业增加值累计同比-8.4%，商品房销售面积累计同比-26.3%；2022年1-4月同样经历了明显的下滑：一季度GDP同比回落至4.8%，1-4月固定资产投资完成额累计同比下滑至6.8%，工业增加值4月当月同比-2.9%；?房屋新开工面积累计同比-26.3%，房地产开发投资完成额累计同比降至-2.7%。 1.1.2疫情之后对宏观经济的托底 2020年国内新冠疫情平息之后，基建快速开工，托底经济增长。2020年全国疫情在4月份进入尾声，此时全国经济已经停滞了2个月，经济逆周期调控的诉求较强，并且这两个月积压的工作量在二季度加速推进，带来了二季度较好的基建投资。从数据上看，2020年Q1的基础设施建设投资完成额仅占全年的12%，明显低于往年15%左右的水平；?Q2的基础设施建设投资完成额占全年的30%，处于往年的高位。不同于基建的快速上马，地产竣工直到四季度才开始发力。基建项目赶工效应明显，但是地产施工和竣工更多取决于地产企业的建设进度。“房住不炒”政策不变以及2020年8月监管层提出“三条红线”政策，地产企业在销售回暖之后加速竣工，在2020年四季度到2021年全年地产竣工数据较高，2021年6月累计同比达到12.5%的峰值，地产企业加速回笼资金，铝需求拉动明显。 本次疫情恢复后，提振经济诉求强烈，有望快速开启赶工进度。从近期数据来看，由于年初的稳增长计划，基建开工在逐步加速，2022年前三个月的累计固定资产投资完成额同比增长9.3%，其中增速较快的领域包括水利管理业、基础设施建设投资、公共设施管理业等。但3、4月份开始受疫情影响，各项指标快速下降。 1.1.3疫情中库存累库，在疫情结束之后库存快速去化 首先，以电解铝为例:从库存可以看到2020年疫情期间恰逢春节，大幅累库102万吨远超往年，节后也是去库最为快速的一年，今年疫情开始前，铝锭社会库存已经开启去库，但疫情导致去库停滞，随着节后相关生产和建设进度赶工，未来一段时间有望见到库存大幅去化。2020年疫情恰好与春节假期重合，但是超长的“假期”阻碍了社会和经济的正常运行。从库存数据观察可以发现2020年的库存变化有以下几个特点： （1）库存见顶晚于往年：2020年库存高点在4月2日，此时已经是春节后的67天，而往年库存通常在春节后的30-40天见顶；?（2）累库幅度大于往年：2020年春节期间累库达到102.5万吨，在2018-2022年通常的累库幅度在40-50万吨；?（3）累库时长长于往年：2020年累库周期长达72天，而2018-2022年普遍累库时长在30-50天，2020年大幅延长；?（4）疫情缓解后库存降幅大于往年：在降库阶段，2020年节后复工加快了节奏，导致库存去化速度更快，2020年从库存高点之后的一个月中，去库幅度达到50.4万吨，占高点库存的30%，而往年通常的去库幅度仅有几万到十几万吨的量，去库比例也只有不到10%。 另一方面，我们复盘钢材在疫情前后的库存变化：?钢材根据以往情况，由于钢材下游需求逐步在3月份进入旺季，钢材社会库存在经过1-2月份的累库过程后，在3月份逐步达到库存高点，随后伴随着用钢量的增加，库存快速下降。回溯2020年，社会库存变化也按照此种规律运行，即累库（1-2月）→达到高点（3月）→库存快速回落。但2020年库存峰值的出现较往年晚一些，出现在年内的第11周，较以往年份滞后大约2-3周时间。同时，2020年库存高点也较往年较高。可以看出，2020年下游在同样受到疫情影响的情况下，下游需求释放也晚于正常年份。 2022年，由于钢材价格高位