有色金属行业深度研究.docx

有色金属行业深度研究 1.矿冶一体化，行业格局开启演变 1.1.产业链一体化趋势加速：以雅保收购广西天源为例 2021年9月30日，全球最大的碳酸锂生产企业之一美国雅保,宣布通过子公司AlbemarleLithiumUKLimited签署了全资收购广西天源的协议。根据协议，雅保将出资约2亿美元收购广西天源新能全部股份，该交易预计于2022年下半年完成。此次被收购方广西天源系锂盐厂，背后股东包括蜂巢能源（母公司为长城控股），而收购方为全球最大的锂供应商之一雅保。蜂巢能源作为产能规划较大的电池厂商从参股广西天源，到出售关键电池原材料子公司的控制权，而具备资源优势的雅保继2016年收购江锂后再次在中国连续开展锂盐企业收购与项目新建，锂行业格局正在发生变化。 收购标的广西天源，为氢氧化锂冶炼企业。广西天源成立于2017年12月，主营锂离子电池材料的研制、生产、销售和锂离子电池制造等。在本次收购前，蜂巢能源持有广西天源49%的股份。广西天源于2018年初启动建设“年产2.5万吨电池级氢氧化锂”项目，包括建设电池级单水氢氧化锂生产线和碳酸锂生产线各1条，年产25000吨单水氢氧化锂和3000吨碳酸锂，并副产49100吨/年的无水硫酸钠，占地面积135亩，总投资5.1亿元。2021年6月18日，广西天源年产2.5万吨电池级氢氧化锂及10万吨锂电池回收循环利用项目顺利通过竣工验收，并已于当年实现首次销售。 出售方蜂巢能源，长城系电池企业。蜂巢能源的前身是长城汽车动力电池事业部，自2012年起开展电芯的预研工作，2016年12月成立电池事业部，2018年2月独立为蜂巢能源科技有限公司，目前长城控股仍持有蜂巢能源45.46%股份。蜂巢能源总部位于江苏省常州市，主要致力于无钴电池的研发与生产，而无钴电池正极材料需要使用氢氧化锂制备，广西天源2.5万吨氢氧化锂产能可以供应公司所需的电池原材料。公司推出的第一代无钴材料产品是镍75材料，系层状结构的二元镍锰酸锂。该无钴材料采用单晶化、高电压化技术，使用4.3V的平台以提升容量。据起点锂电大数据，蜂巢能源1.5倍MEB型号的电池，单体能量密度能够达到245Wh/kg，已经非常接近NCM811电池250Wh/kg、260Wh/kg的能量密度。与此同时，蜂巢能源的常州工厂规划了年产2万吨的无钴材料产能，目前一期5000吨产线已经建成投产。2021年12月8日，蜂巢能源在第二届电池日上宣布提高产能目标，将在2025年挑战600GWh产能目标，相比此前320GWh的目标几近翻倍。 雅保资源端布局：同时布局优质盐湖及锂矿资源，整体资源储备体量大、品位居前 雅保拥有禀赋优越的锂辉石及盐湖资源，目前主要锂资源包括：?盐湖类：?（1）SalardeAtacama：2017年，雅保与CORFO签署了延长开采合同的协议，并将未来27年的锂生产授权配额提高到8.2万吨/年，现有锂盐产能8.4万吨。（2）SilverPeak：盐湖卤水锂浓度约160mg/L，现有碳酸锂产能0.6万吨。（3）Antofalla：盐湖锂资源储量1180万吨LCE，浓度350mg/L，暂未投入运营。 矿石类：?（1）Greenbushes：雅保持有49%权益，2022年Greenbushes现有锂辉石产能162万吨，2024年CGP3建成后，产能将扩充至214万吨。（2）Wodgina：雅保持有60%权益（非约束性协议履行完毕后，将持有50%权益），Wodgina于2019年建成三条线产能合计75万吨，并于当年停产维护。Wodgina第一条25万吨精矿产线已于2022年5月产出锂精矿，第二条25万吨精矿产线预计将于2022年7月产出锂精矿，另外2022年年底前，MRL及ALB将评估3号线的复产时间以及4号线的建设计划。（3）KingsMountain：锂辉石储量170万吨LCE、Li2O品位2.1%，目前作为储备资源暂未运营。 雅保锂盐产能：远期产能将扩充至45-50万吨 2022年，雅保Wave1、Wave2产能合计将达到17.5万吨，其中碳酸锂产能9万吨，氢氧化锂产能8.5万吨。从项目来看，LaNegra1期至4期拥有8.4万吨碳酸锂产能，银峰盐湖0.6万吨碳酸锂产能，中国锂盐厂四川基地0.5万吨氢氧化锂产能，中国锂盐厂新余基地3万吨氢氧化锂产能，Kemerton一期两条线合计5万吨氢氧化锂产能。其中，Wave1、Wave2增量项目主要包括LaNegraIII/IV以及KemertonI/II。（1）LaNegraIII/IV：合计4万吨盐湖碳酸锂产能，卤水品质优越，提锂成本较低，产品100%由雅保拥有并销售，项目已于2021年10月首次生产，并将于2022年H1实现首次销售。（2）KemertonI/II：项目产能合计5万吨氢氧化锂，原材料或采用