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网易研究报告 1.网易：引领行业创新的头部游戏厂商 1.1.发展历程：以游戏为主线丰满羽翼，新业务亦有亮点 根据业务重心，公司发展历程可以划分为四个阶段。 1）1997-2000：门户网站起家 公司1997年6月成立于广州，同年11月推出中国第一家免费邮箱系统。1998年5月公司设立门户网站163，与新浪网、搜狐网并称“中国三大门户”，2000年6月，网易于美国纳斯达克上市。 2）2001-2013：自研端游获市场验证，代理国际厂商MMO 公司自研+代理双管齐下布局游戏业务。2001年网易收购国内首个开放式图形MUD引擎天夏科技，成立在线游戏事业部。同年，网易推出首款MMORPG大话西游，2004年1月推出梦幻西游Online，两款自研IP奠定MMO回合制赛道霸主地位；?2008年公司获暴雪独家授权，运营星际争霸II、魔兽争霸III等世界级IP端游及游戏平台战网，为此后IP矩阵及出海奠基。同期多元化业务不断拓展，陆续推出网易新闻、LOFTER、网易云音乐等产品。 MMO公司自研+代理双管齐下布局游戏业务。2001年网易收购国内首个开放式图形MUD引擎天夏科技，成立在线游戏事业部。同年，网易推出首款MMORPG大话西游，2004年1月推出梦幻西游Online，两款自研IP奠定MMO回合制赛道霸主地位；?2008年公司获暴雪独家授权，运营星际争霸II、魔兽争霸III等世界级IP端游及游戏平台战网，为此后IP矩阵及出海奠基。同期多元化业务不断拓展，陆续推出网易新闻、LOFTER、网易云音乐等产品。 3）2014-2016：成功切入手游赛道，持续拓展业务边界 进入移动互联网红利期，端转手浪潮下，2015年3月，梦幻西游手游上线，运营五年保持超400万月活。此后大话西游亦成功手游化，公司陆续推出SLG手游率土之滨、MMO手游倩女幽魂，同时布局移动电商领域，考拉海淘、网易严选陆续上线。 4）2017至今：出海日本告捷，战略重心向海外倾斜 2017年3月阴阳师日服正式上线，此后荒野行动、RulesofSurvival于日本市场取得佳绩。2018年后，版号政策收紧，国内游戏市场增长受阻，公司战略向海外倾斜。2018年，本地化运营策略下第五人格、率土之滨复践出海日本成功路径，明日之后漫威超级战争等陆续开拓北美及东南亚市场，陆续于美国、加拿大及日本三地设立工作室，同时低调扩大海外投资版图。2022年后，厂商出海进入白热化竞争阶段，公司旗下指环王暗黑破坏神：?不朽等大IP巨作海外发行，精品卡牌手游哈利波特亦计划出海。 1.2.业务布局：设置游戏、有道、音乐、创新四分部 网易的主营业务由在线游戏、有道、云音乐及创新业务构成。其中游戏业务为网易的支柱业务，2022Q1收入占比73.33%；有道业务主要包括在线知识产品、在线课程、智能硬件和数字化产品四个板块，2022Q1收入占比5.10%；云音乐业务由在线音乐与社交娱乐板块构成，2022Q1收入占比8.78%；创新业务收入主要来自网易严选、CC直播、网易邮箱及广告收入等，2022Q1收入占比12.80%。从各业务毛利率来看，游戏贡献高毛利，有道及云音乐毛利持续改善。 公司组织架构条线清晰。在线游戏部门下辖网易互娱、杭州雷火两个事业群，其中网易互娱主营端游业务，杭州雷火主营手游业务，另外还设有上海网之易主营海外游戏代理运营，形成“事业群—事业部—工作室—项目组”纵向管理结构，此外有道事业群、云音乐事业部、严选事业部、杭州研究院事业群、传媒事业群等亦多线发展。 1.3.股权结构：长期稳定，创始人拥有绝对控制权 公司采取VIE架构控股，股权集中且稳定度高。创始人丁磊通过ShiningGlobeInternationalLimited间接持股公司44.20%股权，拥有对公司绝对控制权。此外，公司采取VIE架构，其境内主要控股子公司分别对应其四大业务板块，包括以在线游戏为主的网易（杭州）网络有限公司（100%控股），以在线教育为主的有道信息技术有限公司（持股53.0%），以在线音乐为主的杭州网易云音乐科技有限公司（持股61.4%）以及以电子商务为主的杭州网易严选贸易有限公司（100%控股）。 目前公司首席执行官为创始人丁磊，首席财务官为杨昭烜。创始人注重产品品质，核心管理团队稳定。创建网易后，丁磊曾多次强调技术发展和精品战略，追求极致化的产品品质。不盲目追逐市场热点，以匠心与热爱为用户提供优质互联网产品。此外，网易的核心管理团队长期保持稳定，现任董事会成员亦均任职十年以上。 2.游戏业务：强自研实力及IP矩阵，战略重心转向出海 游戏业务为公司主要收入来源。2022Q1实现营收172.73亿元，同比增长15.29%，占比为73.33%，游戏收入受新游上线节奏影响逐步推高。近年来精品化趋势影响下研发投入加大，渠道分成