从苹果产业链看新能源汽车产业行情演绎.docx

从苹果产业链看新能源汽车产业行情演绎 01?新能源车产业链行情已步入业绩驱动期，预计后续板块个股走势分化将有所加大 当前中国新能源车销售渗透率已突破15%，已迈入加速发展的“黄金成长期” 站在新一轮能源革命的起点，新能源车已迈入加速发展的“黄金成长期”。6月中国新能源车销售渗透率突破15%，步入“S型”生命周期?曲线的“黄金成长期”，需求端的不断超预期给板块带来了显著的超额收益，然而较高的静态估值水平使得市场对其行情持续性有所担忧。?苹果产业链作为“穿越牛熊”的明星赛道，经历了较为完整的产业周期，同时智能手机替代传统手机与当下新能源车有着极为相似的产业?逻辑。历史不会简单的重复，但总压着相似的韵脚，我们回顾苹果产业链行情演绎路径，以期为当下新能源车投资提供启示。 苹果产业链个股行情经历了由估值抬升向业绩驱动的转换，业绩驱动期个股走势开始分化 回顾苹果产业链个股走势可以发现，板块经历了估值抬升、业绩驱动以及渗透率饱和下的估值回落三大阶段。2011年之前，苹果产业链相?关公司业绩尚未大规模爆发，整体呈现估值驱动下的普涨行情，标的稀缺度、与概念相关度等因素直接决定了对资金的吸引程度；2011年2017年，苹果在全球市场迅速放量，带动产业链公司业绩快速增长，股价走势与业绩呈现出明显的相关性，个股之间也逐步出现分化，具?备持续成长性的公司走出独立行情；2017年后，随着智能手机渗透率趋于饱和，行业周期性增强，估值整体回落促使板块大幅调整。 声学、电池赛道成长性受限，歌尔股份，德赛电池行情提前结束 因声学赛道创新趋缓，歌尔股份行情提前结束。2012年iPhone5推出3MIC降噪技术后，手机声学赛道创新趋缓，行业天花板逐渐显现，?2013年歌尔股份股价见顶回落，直至2019年后以AirPods为代表的智能可穿戴设备迅速放量，公司股价才重回上行通道。 因电池赛道行业天花板显现，德赛电池行情提前结束。2011年款iPhone4s电池BOM成本为5.6美元，到2018年的发布iPhoneXsMax电池?BOM成本6.5美元，提升幅度仅10.2%，2013年德赛电池也因所处赛道天花板显现股价回落，行情提前结束。 受益于技术创新与多品类扩张，舜宇光学科技和立讯精密获得持续的超额收益 摄像头技术创新带来价值量升级。从2011年发布的iPhone4s到2019年发布的iPhone11?ProMax，摄像头BOM成本由18美元上升至73.5美元，?提升幅度高达300%以上，舜宇光学科技业绩端的持续高增也使其获得了显著的超额收益。 持续品类扩张带来的高增长是立讯精密穿越牛熊的关键。从连接器到充电组件，再到马达、天线模组、声学部件以及整机组装等多元业务，?立讯精密多赛道的拓展与延伸使公司收入持续高增，成为苹果概念股中穿越牛熊的典型代表。 当前新能源车产业链行情已迈入业绩驱动期，预计后续板块个股走势分化将加大 2020年新能源车产业链公司业绩在新冠疫情冲击下落入?负增长区间，但欧洲最严碳排放政策、中国新能源车产业发展规划的陆续推出为行业增长提供了想象空间，估值大幅抬升推动板块获得超?额收益。2021年以来，随着海内外政策的持续加码以及产品性价比提升下的自发渗透，需求的超预期增长带动产业链业绩爆发，板块估值?抬升斜率放缓，行情的核心驱动由估值抬升向业绩增长切换。参考苹果产业链行情演绎路径，未来技术创新能力较强的高成长性赛道个股?以及具备多赛道拓展能力的个股同样有望脱颖而出。 新能源产业链龙头成长性优势显著，上游原材料及部分电池组件环节具备估值性价比 对标苹果产业链龙头公司可以发现，当前A股新能源车产业链龙头公司盈利能力较苹果产业链龙头相当，但在成长性上优势明显，因?此享受着较高的估值溢价。其中动力电池、隔膜环节估值偏高，正极材料、电解液、负极材料以及上游原材料环节具备较好的估值?性价比。 02?海内外龙头分行业对标：周期类行业估值性价比回落，?“消费?+大金融”配置性价比凸显 消费、金融地产行业国内龙头具较高性价比，采掘、有色、钢铁等周期类行业龙头性价比低 我们根据241家国内龙头与217家海外对标龙头公司的PE/G、PB-ROE数据对比，采掘、有色、钢铁等周期类行业国内龙头较海外不便宜。?相对而言，食饮、休闲服务、纺织服装等消费行业以及银行、非银、房地产板块国内龙头仍具备较高的配置性价比。 03?海内外龙头对标：国内医药、电子龙头盈利能力与盈利弹性有所抬升 海内外龙头估值盈利对标：成长板块 医药行业海内外龙头对标：上周国内医药龙头2021-2022年预期盈利与净利润增速均有所上调。取细分行业龙头中值对比，国内医药龙头高?估值同时反映高增长预期（G），但预期盈利能力（ROE）较海外龙头仍有差距。 电子行业海内外龙头对标：国内龙头高估值反映较强盈利弹性（G）和盈利