炬华科技研究报告.docx

炬华科技研究报告 1智能电表行业先锋，多年发展积累扎实基础 炬华科技是一家专业从事能源物联网设备研发、生产、销售与服务的高新技术企业。公司主要业务分为智慧计量与采集系统、智能电力终端及系统、物联网智能水表、智能配用电产品及系统、智能充电设备、物联网传感器及配件等物联网产品和综合能源服务解决方案。公司主要服务于国家电网、南方电网及各省网公司等国内电力用户和非电力用户，目前是国家电网和南方电网主要供应商之一。 1.1多业务齐头并进，智能电表主要核心 公司ODM起家，后自研品牌开启全面布局之路。炬华有限成立于2006年，后在2009年收购正华电子，利用其先前代工积累的技术优势，加强自主品牌建设。2009年下半年，国家电网对于电能表的采购模式开始由各省网独立进行过渡为集中规模采购模式，炬华科技抓住机遇，参与国网的招投标，此后中标份额及金额逐年增加，2011年成为用电信息采集系统产品专变终端、集中器、采集器均中标的单位之一，后续通过并购等手段开始进入智能水表、能源管理系统等领域，通过收购劳克莱斯（LOGAREXSmartMetering,s.r.o.）积极开拓海外市场，完善各市场布局。 智慧计量为主要业务，配用电业务占比上升至10.4%。2021年，炬华科技智慧计量与采集系统项目营收占比从2020年的80.9%下降至2021年的74.0%，其业务主要包括智能电能表（单相表、三相表）和采集设备（采集器、集中器、专变），而智能配用电产品及系统却从2020年的5.3%增长至2021年10.4%，该部分产品主要是谐波治理、智能电气、电动汽车充电桩及系统，有望成为公司未来潜在发力点。智能电力终端及系统、物联网传感器及配件、智能流量仪表及系统几项业务占比保持稳定。 1.2股权结构稳定，团队研发能力强劲 团队技术背景强硬，领头人为业内专家。丁敏华为公司实控人，共持有公司34.47%的股份，1987年毕业于浙江大学测试计量技术及仪器专业，于1990年获得工程硕士并加入中国磁记录设备公司，曾任公司总工程师，从事研发30余年，是电能计量业内知名技术专家之一，曾参与多项标准起草和制定工作，且高管团队均有扎实的技术背景或从业经历。 开展股权激励，绑定核心员工利益。公司于2022年6月6日实施限制性股票激励计划，此次计划包括中层管理人员，核心技术、业务骨干人员和其他骨干人员共250人，总计900万股，实施条件为2022、2023年收入增长率不低于15%、30%或净利润增长率15%、30%，为公司后续增长铺垫信心，激发员工动力。 1.3招标增长，业绩显著上升 营收受电网投资影响，2022年出现拐点。公司自2009年上市以来至2021年，营收CAGR15.05%，净利润CAGR为21.74%，整体表现优异。最近几年公司业绩随着电网的招标节奏出现波动，后续随着电网投资的回暖和电能表新周期的降临，22年前三季度实现营收/利润为10.37/2.95亿元，同比+34.45%/35.54%，出现经营拐点。公司在上半年收到国网2022年新增第三批采购、2022年第三十批采购中标通知，总金额分别为1亿元、4.88亿元，以及南网2022年计量产品第一批框架招标项目中标通知，总金额分别为1.07亿元，共计6.95亿元，较去年同期增长106.90%。我们预计将逐步确认收入，带来业绩增长。 整体毛利率保持稳定，主营产品毛利持续提升。近年公司毛利率维持在35%以上，2022年前三季度公司毛利率为39.88%，同比上升1.05pct；归母净利率为28.45%，同比上升0.05pct；主要系原材料价格上涨和供应链影响，推升了公司营业成本。分业务板块来看，公司最主要的智慧计量与采集系统业务毛利率稳中有升，受益于物联表单价上涨带来的招标均价的上行，2021年提升至40%，同时公司智能电力终端及系统业务毛利率高达60%以上。 三费管控能力强，净利率持续向好。公司2022前三季度销售/管理/财务费用率分别为4.32/9.99/-3.89%，同比+0.4/+0.39/-0.11pct，管理费用稍有上升主要系计提了限制性股票费用摊销所致。我们预计未来随着物联表的放量以及智能电力终端及系统占比的提升，以及成本端的下降，公司净利率有望进一步上行。存货周转较为稳定，应收账款表现优异。公司近几年存货周转天数上较为稳定，2021年出现上涨，主因系公司加大了原材料采购和产品生产，整体库存上涨了约65%，一方面为完成现有的订单的交付，另一方面为应对未来持续增长的智能电表需求，整体处于良性发展水平。应收账款周转天数稳中有降，应收账款数额保持稳定，回款管理能力有所加强。 研发投入加码，把握电力发展新机遇。公司研发支出持续保持在6%左右的水平，累计拥有128项专利，其中实用新型专利占比47.7%，包括带采集功能的智能电能表、