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春雪食品专题报告 1?春雪食品：以鸡肉调理品为主业的食品消费企业 春雪食品主要从事白羽鸡肉食品的研发、生产加工和销售业务。公司主营鸡肉?产品分为调理品和生鲜品两大部分，二者于公司?2020?年营收中的占比分别为?54.2%和?41.8%。是国内少有的主营调理品的大型鸡肉企业。公司的鸡肉调理?品为白羽肉鸡的深加工产品，其品种繁多，包含中式料理包、西式油炸裹粉、?火锅制品、鸡肉烤串、健身、儿童等多个系列，可满足市场消费者多种消费需?求。 生鲜品主要为白羽肉鸡的初加工产品，即经屠宰、初步分割后生鲜鸡肉产?品，主要包括鸡胸、鸡小腿、鸡翅根、鸡翅中、鸡腿排、鸡头、鸡爪、鸡腿等?产品。?公司产品畅销国内外，拥有伊藤忠商事、德克士快餐、家家悦超市、全?家便利店、嘉吉动物蛋白等知名客户，其与京东联合打造的“上鲜”品牌连续?三年位居京东生鲜鸡肉类销量第一名。 公司发展历程：从养殖企业到主营鸡肉深加工的食品消费企业 春雪食品从事肉鸡养殖加工?30?年，现已转型成为以鸡肉调理品深加工为主的?食品消费企业。公司前身-山东春雪食品集团公司成立于?1990?年，系莱阳市粮?食局管理的下属全民所有制企业，主营肉鸡养殖屠宰。2000?年，山东春雪食品?集团公司职工郑维新等人出资组建山东莱阳春雪食品有限公司（现为“山东春?雪食品有限公司”），并以产权转让方式受让了山东春雪食品集团公司的全部资?产（不含土地）、债权、债务、人员等，原山东春雪食品集团公司正式改制成为?有限责任公司。 2012?年，山东春雪食品有限公司成立莱阳春雪食品有限公司，并将有关屠宰业?务的目标资产、业务转让给它。2015?年，山东春雪食品有限公司又将其持有的?太元食品、春雪养殖、烟台商贸、青岛贸易转让给莱阳春雪食品有限公司。至?此，莱阳春雪食品有限公司业务成为涵盖养殖、屠宰、食品加工的综合鸡肉食?品加工企业。2020?年，莱阳春雪食品有限公司按照其净资产值折股以整体变更?的方式发起设立股份有限公司-春雪食品集团股份有限公司（即上市主体“春雪?食品”）。 自?2012?年重组设立春雪食品以来，公司不断深化“从养殖到食品”战略转型，?自有养殖业务已全部转为委托养殖模式，2019?年公司鸡肉调理品营收占比首次?超过生鲜品达到?50.5%，公司已转型成为主营鸡肉调理品加工的食品消费企业。 公司治理：股权结构较为稳定，员工入股彰显对未来发展信心 公司股权结构较为稳定，实控人持股比例较高。公司控股股东为山东春雪食品?有限公司，其持有公司?36.03%的股权。公司创始人郑维新直接持有公司?9.75%?的股权，并通过持有山东春雪食品有限公司?45.15%的股权、华元投资?8.62%?的份额、同丰投资?7.07%的份额间接持有了公司?16.97%的股权，合计持股比?例为?26.72%，是公司的实控人。另外，公司持股?5%及以上的股东还有同利投?资（15.48%）、天自雪瑞（6.64%）、春华投资（6.00%）、华元投资（5.16%）?和毅达创业（5.00%）。 核心管理人员持股彰显对公司未来发展信心。春雪食品的董事、监事、总经理、?营销总监、生产总监等核心管理人员通过春华投资以股权受让方式投资持有春?雪食品?6.00%的股权，并通过华元投资以增资方式投资持有春雪食品?5.16%的?股权。由此可见，春雪食品的核心管理人员对公司未来发展前景充满信心。 经营情况：调理品已成为公司主业，盈利能力稳步增强 营业收入稳步增长，利润增速亮眼。从规模来看，2017-2020?年，公司收入的?复合增速为?11.83%，2020?年达到?18.63?亿元；2017-2020?年，公司归母净利?润同比增速始终维持在?30%以上，复合增速高达?39.94%，2020?年达到?1.48?亿元。另外，2021?年前三季度公司归母净利润的大幅下滑主要是由于公司?2020?年曾确认约?5000?万元的资产处置收益而扩大了利润基数。从财务比率来?看，2017-2020?年公司各项费用比率则较为稳定，毛利率、净利率和加权?ROE均有显著提升，2021?前三季度的净利率和?ROE下滑主要受前述的资产处置收?益影响。 调理品业务快速增长，已成公司的盈利中枢。从收入角度来看，公司鸡肉调理?品业务的收入持续高速增长，2020?年公司调理品业务实现收入?10.09?亿元，于?总营收中的占比由?2017?年的?27.3%大幅升至?54.2%，2017-2020?年复合增速?高达?40.47%；生鲜品业务于营收中的占比持续缩小，2020?年实现营收?7.78?亿?元，于总营收中的占比由?2017?年的?57.2%降为?41.8%，2017-2020?年复合增?速仅为?0.70%。从利润角度来看，2020?年公司调理品业务的毛利率为?18.9%，?是生鲜品业务