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金雷股份研究报告 1.风电主轴全球龙头，进军大型化铸件领域 公司是风电主轴全球龙头，切入大型化铸件领域。公司成立于2006年3月，长期专注于风力发电机主轴及其他各类大型铸锻件的研发、生产和销售，凭借过硬的产品质量和优质的售后服务赢得了客户的一致认可，风电主轴全球市场占有率全球第一，是国内风电主轴领域的开拓者和全球风电主轴领域的领先者。公司持续开拓市场，已经与维斯塔斯、西门子歌美飒、GE、远景能源、运达股份、上海电气等全球风电整机领先制造商建立良好的战略合作关系。公司适时布局大型化铸造产能，目前已实现铸造轴的全流程生产和小批量出货，产品验证进展顺利，随着产能逐步释放，未来有望成为公司业绩第二增长点。 受益于风电装机需求旺盛以及公司强大的产品实力，公司业绩实现快速增长。2017-2021年，公司营业收入从5.96亿元增长至16.51亿元，四年CAGR为28.99%；归母净利润从1.50亿元增长至4.96亿元，四年CAGR为34.81%。公司业绩保持较高增速主要系全球风电装机需求持续高景气以及公司风电主轴竞争力强，市占率持续提升所致。2022Q1，受风电需求在抢装潮后阶段性下降以及成本上涨影响，公司实现营业收入2.90亿元，同比下降24.66%；归母净利润0.46亿元，同比下降64.94%。 盈利能力长期维持高位，成本上涨导致阶段性调整。2017-2022Q1，公司销售毛利率分别为40.15%、27.27%、29.08%、44.68%、39.15%、26.94%；销售净利率分别为25.20%、14.73%、18.26%、35.37%、30.07%、15.89%，公司盈利能力长期处于较高水平，2022Q1盈利能力出现较大幅度下调，主要原因有：（1）海运费用持续提升；（2）原材料价格大幅增长；（3）电价和天然气价大幅增长。 风电主轴贡献主要收入，自由锻件业务占比稳步提升。公司自2006年成立以来，一直专注于风电主轴的研发、生产和销售。随着规模的扩大以及技术的完善，公司开始布局自由锻件、风电铸件等其他业务。2017-2021年，公司风电主轴营业收入占总营业收入比例分别为91.19%、85.81%、84.33%、93.67%、91.36%，持续贡献80%以上的收入。同时，公司自由锻件业务营业收入占比持续提升，已由2017年的1.01%增长至2021年的6.44%。 公司实际控制人为伊廷雷。截至2022Q1末，公司控股股东、实际控制人为伊廷雷，刘银平、伊廷学为伊廷雷的一致行动人。伊廷雷、刘银平、伊廷学分别持股39.22%、0.38%、0.38%，合计持股39.99%。公司现有两家全资子公司，其中山东金雷新能源重装有限公司为公司2021年新投资设立的子公司，主要用于建设山东东营“海上风电核心部件数字化制造项目”。 2.风电行业成长确定性强，风电主轴及铸件受益大型化 2.1.风电行业：碳中和目标支撑风电长期成长，风机大型化趋势提速 全球：新能源转型加速，全球风电新增装机未来四年CAGR有望达9.24%。2017-2021年，全球新增风电装机由53.5GW增长至93.6GW，四年CAGR达15.01%；2021年，全球新增风电装机总容量93.6GW，其中陆上新增装机72.5GW，海上新增装机21.1GW。美国、德国、英国、丹麦、荷兰、比利时等国家纷纷提出中长期风电装机规划，结合全球各国家和地区预期风电装机规划，我们预计2025年全球风电新增装机有望达到133GW，2021-2025四年CAGR达9.24%；其中，海上风电新增装机有望达到27GW，陆上风电新增装机有望达到106GW。 国内：双碳目标清晰，风光大基地超预期推进。2022年5月，国家发改委、能源局发布关于促进新时代能源高质量发展的实施方案；国家财政部印发财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见，全方位保障国内风电光伏行业高质量发展。同时，国家风光大基地项目建设全面提速，截至2022Q1，第一批100GW风光大基地项目已开工约84GW，到2030年，规划建设风光基地总装机约455GW。2021年，中国新增风电装机达55.9GW，2025年中国风电新增装机有望达到80GW，2021-2025四年CAGR9.37%。 国内：海上风电独立成长逻辑明确，“十四五”期间规划合计新增容量超60GW。2021年，国补退出带动“抢装潮”出现，中国海上风电新增装机容量达到14.5GW，同比增长276.59%，累计装机容量达到25.4GW，新增和累计装机规模均位居世界第一。国内各沿海省份纷纷出台十四五海上风电发展规划，合计新增装机容量有望超60GW。同时，地补接替国补，推动海上风电向平价上网过渡。截至目前，先后已有广东、浙江、山东三个省份明确提出海上风电地方补贴方案。结合各省规划，我们预计2022-2025年，中国