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小鹏汽车研究报告 1、公司历史及股权结构 1.1、公司发展历史 小鹏汽车成立于2015年，是中国领先的智能电动汽车公司。公司以“用科技为人类创造更便捷愉悦的出行生活”为使命，坚持饱和式研发投入，构建软件全栈自研的核心能力。2020年8月27日，小鹏汽车正式登陆纽交所。2021年7月7日，小鹏汽车正式于香港联合交易所主板挂牌交易。2019/2020/2021年，公司分别实现纯电动车销量12,728/27,011/98,188辆，2021年销量位居国内造车新势力榜首。 1.2、公司融资历史及股权结构 融资能力突出。公司上市前曾进行10轮融资募集资金，上市后引进战略投资等方式多次募集资金。小鹏汽车采用双重股权架构，截至2021年底，何小鹏持有3.49亿股B类普通股和64.6%的投票权，夏珩持有0.61亿股B类普通股、1.26万股A类普通股和11.3%的投票权，淘宝中国持有14.7%的A类普通股。 2、新能源车行业：低线城市接棒增长，15万以上市场仍广阔 2.1、全国新能源车渗透率达到30%，低线城市接棒增长 全国新能源车渗透率已经接近30%，发达或南方省市新能源车渗透率更高。根据交强险数据，2022年9月全国新能源车渗透率已经达到29.8%，电动车渗透率达到22.5%。分省份来看，新能源车方面，上海市、海南省已经超过50%，广西、浙江、广东、重庆、北京、天津、河南、江苏等区域渗透率超过30%；电动车方面，海南省渗透率超过40%，上海、广西、浙江、北京等地渗透率超过30%。插混渗透率较高的省市包括上海达到17.7%，重庆、天津、广东、陕西等地区也超过10%。 部分省份新能源车渗透率和销量仍有较大提升空间。综合地理位置及汽车销量来看，我们认为山东、河北、安徽、湖南、湖北、四川、福建、陕西、云南、山西、江西等省份具备较大发展空间，若相关省份新能源车渗透率提升至全国平均水平，有望带来4个百分点渗透率的提升，以及新能源车销量约80万辆的提升。 一线城市渗透率达到较高位置，二三四线城市成为主要增量来来源。从城市角度来看，中国一线城市（北京、上海、广州、深圳）渗透率已经到达较高位置，二三四五线城市是未来主要增量来源。低线城市居民车位充足，安装充电设施方便，具备购买新能源车的条件，价格亲民的性价比车型明年有望持续热销。 2.2、中国15-20万纯电市场广阔，三十万以上市场仍是蓝海 15-20万纯电市场空间仍然广阔，三十万以上电动车市场仍然蓝海。根据2021年乘联会数据，分价格带来看，30-40万乘用车销量为123万辆，同比增速10.8%，新能源车渗透率17%，若渗透率提升至40%，则有近30万增量，约1000亿人民币市场规模。其中电动车渗透率仅为9%，若渗透率提升至40%，则有近40万增量，约人民币1200亿人民币规模。15-20万市场销量为346万辆，新能源车渗透率虽然达到29%,但是纯电渗透率仅为16%，仍有较大空间。相比之下，20-30万市场新能源车渗透率已经达到42%,且纯电渗透率33%，竞争非常激烈；10-15万价格带虽然有近600万销量，但是新能源车渗透率已经达到30%，纯电渗透率22%，且由于单价较低，空间较小。 2.3、行业竞争加剧，集中度下降，产品力及覆盖广度构成核心竞争力 过去新势力整车厂通过大单品模式实现快速上量、降低成本，采用这一战略的理想汽车、特斯拉均取得了非常大的成功。但汽车消费者需求丰富，预算区间维度大，大单品模式能覆盖的消费群体数量有限。在产品上市2-3年以后，消费者对产品新鲜感降低，产品进入生命周期末期，如果没有产品升级迭代产品销量非常容易下滑。特斯拉Model3和ModelY在国内提车周期不断降低，就是大单品竞争力下滑的例子。同时理想汽车在One进入生命周期末期后也积极主动放弃大单品战略选择在细分市场中全面铺开各种大小、定位的车型。 整车产品力是爆款车销量保证。我们认为，电动车产品力的核心指标包括续航里程、空气动力学表现、能耗水平等。从续航里程来看，我们发现唐EV、汉EV、小鹏P7均有超越同期竞品的表现，近期上市的新车中，海豹、奔驰EQE、小鹏G9等具备较强续航能力。为了实现较高的续航里程，车企希望降低汽车在行驶过程中受到的空气阻力。在前向截面积固定的情况下，纯电动车型空气动力学表现普遍优于同级别的燃油车空气动力学。 汽车的整备质量和百公里能耗也存在对应关系，对于同等重量的车型来说，越低的百公里能耗代表车型拥有更优秀的能耗表现。同时中大型SUV和轿车及紧凑级SUV之间的界限也较为分明，我们观察到Model3和ModelY在此项指标中表现尤为优秀，同时比亚迪海豹、汉EV也取得了不错的成绩，在中大型车型中，奔驰EQE、EQS、小鹏G9、唐EV表现优秀。 渠道决定车企能够触达用户的广度，部分新能源车企覆盖度具备优势。更