金融市场学利率.pptVIP

@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 第三节 收益率曲线 一、收益率曲线的基本形状 二、收益率曲线的变化 三、收益率曲线用于定价的不足 第二十七页，共四十三页。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 一、收益率曲线的基本形状 (a) 正常(斜率为正) 的收益率曲线 (b) 水平的收益率曲线 (c) 反向(斜率为负) 的收益率曲线 (d) 驼峰状的收益率曲线 图10-10 收益率曲线的形状 正常的收益率曲线 水平的收益率曲线 反向的收益率曲线 驼峰形的收益率曲线 到期时间 收益率 第二十八页，共四十三页。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 二、收益率曲线的变化 平行移动 转动 曲率变化－蝴蝶式转换 (张开 v.s. 合拢) 第二十九页，共四十三页。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 三、收益率曲线用于定价的不足 问题：国债收益率曲线只能作为债券定价的参考，不能直接运用于债券定价 原因：是收益率曲线是由所有债券的到期收益率构成的曲线，其曲线上的点并不是真正的某个期限的市场利率，而只是某个期限的债券的到期收益率 例如：对于息票债券，其到期收益率不等于同期限的市场利率，故不能用于其他期限相同、息票特征不同的债券的定价 解决办法：分解，采用不同期限的零息债券的收益率——利率期限结构 如何分解？ 第三十页，共四十三页。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 第四节 利率期限结构 定义：表示即期利率与到期期限关系的图形即为即期利率曲线，也称为利率期限结构 特征： 利率期限结构上的利率是零息票债券的收益率、或者贴现率。 在进行固定收益证券定价时用的贴现率是零息票债券的收益率，也就是期限结构上与不同期限对应的零息票债券的即期利率。 第三十一页，共四十三页。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 一、预期假说 基本思想： 长期利率相当于在该期限内人们预期的所有短期利率的平均数。因而收益率曲线反映所有金融市场参与者的综合预期。 前提假定： 投资者只关注预期收益率，对债券的期限没有偏好 所有市场参与者都有相同的预期 期限不同的债券是完全替代的 金融市场是完全竞争的完全替代的债券具有相同的预期收益率 第三十二页，共四十三页。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 一、预期假说：简单推导过程 决策A：购买一期债券，但分两次进行(再投资) 预期收益率 A = (1+rt)(1+ re(t+1)) – 1 ? rt + re(t+1) 决策B：购买两期债券 预期收益率 B = (1+r2t) (1+r2t) – 1 ? 2r2t 若两个决策无差异，则 rt + re(t+1) = 2r2t ? r2t = 0.5(rt + re(t+1)) 第三十三页，共四十三页。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 一、预期假说 n 期债券的利率等于在 n 期债券的期限内出现的所有一期债券利率的平均数。 解释了利率期限