资本结构理论综述.pptVIP

东北财经大学金融学院·王立元 由于静态权衡理论陷入困境，学者们开始研究动态权衡理论。 Fischer、Heinkel和Zechner(1989)以及Goldstein、Ju和Leland(2001)提出了投资和分配外生情况下的动态权衡模型。 Brennan和Schwartz(1984)、Titman和Tsyplakov(2003)则分析了投资内生情况下的动态权衡模型。 动态权衡理论 第二百二十三页，共二百三十四页。 东北财经大学金融学院·王立元 动态权衡理论 投资内生情况下的动态权衡模型 Fischer, E. O., Heinkel, R., and Zechner, J., “Dynamic Capital Structure Choice: Theory and Tests”,The Journal of Finance, Vol. 44, No. 1 (Mar., 1989), pp. 19-40 Goldstein, R., Ju, N. and Leland , H., “An EBIT-Based Model of Dynamic Capital Structure”,The Journal of Business, Vol. 74, No. 4 (Oct., 2001), pp. 483-512 第二百二十四页，共二百三十四页。 东北财经大学金融学院·王立元 动态权衡理论 投资外生情况下的动态权衡模型 Brennan, M. J., and Schwartz, E. S., “Optimal Financial Policy and Firm Valuation”, The Journal of Finance, Vol. 39, No. 3, Papers and Proceedings, Forty-Second Annual Meeting, American Finance Association, San Francisco, CA, December 28-30, 1983 (Jul., 1984), pp. 593-607 Titman, S., Tompaidis, S. and Tsyplakov, S., “Market Imperfections, Investment Flexibility, and Default Spreads”,The Journal of Finance, Vol. 59, No. 1 (Feb., 2004), pp. 165-205 第二百二十五页，共二百三十四页。 股权代理成本与债务代理成本的权衡 詹森和麦克林的代理成本模型 假设具有一定规模的公司的全部市场价值V = S + B； 股权的全部市场价值S = Sm + S0，其中Sm为管理者持有的内部股权，S0和B分别为外部股权和债券； 以V*代表代理成本为零时的公司价值； 假设外部筹资额（B + S0）保持不变； 以股权形式筹资的最优比例E*=S0*/ (B + S0)。 * 第一百九十一页，共二百三十四页。 股权代理成本与债务代理成本的权衡 詹森和麦克林的代理成本模型 E O 代理成本 AT(E*) AT(E) AS0(E) AB(E) E* 1.0 就一定的公司规模和 外部融资而言，与最 小的总代理成本AT(E*) 相对应的融资结构E* 是最优的；其条件是 两个代理成本函数斜 率的绝对值相等，即 * 第一百九十二页，共二百三十四页。 股权代理成本与债务代理成本的权衡 詹森和麦克林的代理成本模型 AS0(E)为与外部股权有关的代理成本（E的函数）； AB(E)为所有权结构中与债券有关的代理成本； AT(E)=AS0(E)+AB(E)为总代理成本。 当E=S0/ (B + S0)时，因为全部股权价值的变动就是管理者自身 股权价值的变动，所以也就不存在与外部股权有关的代理成本； 随着E的增加，管理者利用外部股权人的动机逐渐增强； 当E达到100%时，代理成本AS0(E)最大。 * 第一百九十三页，共二百三十四页。 金融契约论 内生金融契约论 外生金融契约论 财务契约论 （完全契约理论） 公司控制理论 （不完全契约理论） 三、新资本结构理论 1977 —— 现在 代理理论 信号模型 * 第一百九十四页，共二百三十四页。 金融契约理论 代理理论回答了什么是代理成本和为什么会产生代理成本的问题，金融契约理论则试图回答如何控制代理成本的问题。 在公司投融资过程中，金融契约的设计问题包括公司控制权安排和现金流收益分配两个方面的问题。 现代金融契约理论体系构成： 外生金融契约理论 (?e