漫谈从标准金融学到行为金融学.pptVIP

心理学家Charles Mackey 指出“个人一旦进入群体中，他的个性就淹没了。群体的思想占据统治地位，而群体的行为表现为无异议、情绪化和低智商。” 2、凯恩斯是最早强调心理预期在投资决策中作用的经济学家，他基于心理预期最早提出股市“选美竞赛”和“空中楼阁”理论。 §3 行为金融学的产生 第三十一页，共六十四页。 3、Purrell是现代意义上行为金融理论的最早研究者，在其《以实验方法进行投资研究的可能性》(1951)论文中，开拓了应用实验方法将投资模型与人的心理行为特征相结合的金融新领域。（开创了行为金融研究的重要方法论） 4、1972年Slovic的《人类判断的心理学研究对投资决策的意义》一文，为行为金融理论发展奠定了基础 。 §3 行为金融学的产生 第三十二页，共六十四页。 5、心理学行为金融阶段(从1960年至80年代中期) 这一阶段的行为金融研究以Tversky和Kahnelman为代表。 Tversky研究了人类行为与标准投资决策模型基本假设相冲突的三个方面：风险态度、心理会计和过度自信，并将观察到的现象称为“认知偏差”。 Kahneman和Tverskv(1979)共同提出了“前景理论，使之成为行为金融研究中的代表学说。 §3 行为金融学的产生 第三十三页，共六十四页。 6、金融学行为金融阶段(从20世纪80年代中期至今) 大量的“市场异象” 表明许多现代金融理论还不完善。对理性人假设的否定使行为金融取得了突破性的进展。 这个时期行为金融理论以芝加哥大学的Thaler和耶鲁大学的Shiller为代表。 Thaler(1987，1999)研究了股票回报率的时间序列、投资者心理会计等问题。 Shiller(1981，1990a，1990b)主要研究了股票价格的异常波动、股市中的羊群效应、投机行为和流行心态的关系等。 §3 行为金融学的产生 第三十四页，共六十四页。 Kahneman等(1998)对反应过度、反应不足及其切换机制的研究都受到了广泛的关注。 20世纪90年代中后期以后，行为金融学更加注重投资者心理对投资决策和资产定价的影响。提出行为资产组合理论、行为资产定价理论以及行为公司金融理论，等等。 §3 行为金融学的产生 第三十五页，共六十四页。 §4 行为金融学概述 第三十六页，共六十四页。 一、行为金融学的理论基础 二、行为金融学的主要内容 §4 行为金融学概述 第三十七页，共六十四页。 一、行为金融学的理论基础 （一）有限理性 （二）有限套利 （三）前景理论 §4 行为金融学概述 第三十八页，共六十四页。 （一）有限理性（Bounded rationality） 标准金融学中“理性人”特征 理性人对各种决策的结果具有完全而准确的了解； 理性人具有完全意志能力以保证其效用函数具有有序性和单调性； 理性人具有充分计算能力； 理性人具有完全记忆能力； 对影响决策的一切因素具有完全信息； 理性人进行决策不需要任何时间，都是瞬间完成的； §4 行为金融学概述 第三十九页，共六十四页。 理性人使用边际分析方法，通过比较边际收益和边际成本的大小进行决策； 理性人是自私的，单方面追求自身利益最大化； 理性人的决策不受道德影响； 理性人作为决策主体不仅指单个消费者或投资人，也包括家庭、企业以及其他组织等主体。 理性人假说的评价 优点：易于建立模型描述和分析经济行为，并通过优化算法求解最优化目标。宏大而精深的金融、经济理论体系由此得以建立。 §4 行为金融学概述 第四十页，共六十四页。 缺点：忽视人所具有的生理、心理、情感、态度及价值观 对理性人假说的批评 霍桑实验（社会人假说） 有限理性假说 （3）有限理性（Bounded rationality）假说 赫伯特·西蒙（Herbert Simon）认为现实生活中作为管理者或决策者的人是介于完全理性与非理性之间的“有限理性”的人 。西蒙的有限理性假说对理性人假说提出了系统的批评： §4 行为金融学概述 第四十一页，共六十四页。 决策者的理性能力是有限的 人的生理和心理能力是有限性的。（生理心理学） 环境的复杂性 自利与利他(有限自利) 人的注意力是有限的。有限理性在很大程度上是注意广度的局限性所造成的结果。 思考的成本 信息不完整与信息超载（信息加工能力是有限的） 人的记忆能力是有限的。（认知心理学） §4 行为金融学概述 第四十二页，共六十四页。 有限理性的决策标准——满意 信息有限、预测的困难以及穷尽所有可能结果的困难性决定了不可能在所有方案中选择出一个最优方案，只能根据所考虑问题的有关具体情况，采取令人满意的决策准则，作出令人满意的适度的决策。 §4