章股利政策理论与实践.pptxVIP

会计学;二、股利发放程序;三、股利政策在公司金融中的作用;第二节 传统股利政策理论;股利无关论可以下述方法简单证明：;在（9-6）式中没有股利分配额出现，表明只要公司的投资决策不因股利发放数量的变化而变化（即投资额 不变），公司的价值就不因股利发放额的不同而不同，即公司股利政策与公司价值无关。股利无关理论还可以通过下面的例子加以说明。 例9-1 某公司是一家全权益公司，发行在外普通股200,000 股，2007 年底公司总价值为4,000,000 元。公司还将继续经营两年（2008 年和2009 年），两年后将清算关闭。各项财务资料如表9-1 所示：;第6页/共46页;第7页/共46页;第8页/共46页;由此可见，该公司股票价格和公司价值与2008 年的股利分配政策无关。当然，“股利无相关假说”是建立在“完美且完全的资本市场”这一严格假设前提基础上的。一个完美且完全的资本市场，必须具备以下四个条件：第一，不存在税赋；第二，信息是对称的；第三，合同是完全的；第四，不存在交易成本。;二、“在手之鸟”理论;第11页/共46页;三、股利分配的税收效应理论;例9-2 设有2 种股票，价格都是10 美元，总收益都是12%， 其中： A=收入型股票，D/P=8%，g=4% B=增长型股票，D/P=4%，g=8%;第14页/共46页;此时，虽然股票A 和股票B 的税后收益率都是7.2%， 但如果延迟实现资本利得，股票A 的税后收益为8.8%， 股票B 的税后收益为10.4%，增长型股票的税后收益仍然 大于收入型股票的税后收益。由此可见，在存在差别税赋 的前提下，公司选择不同的股利支付方式，不仅会对公司的市场价值产生不同的影响、而且也会使公司（及个人）的税收负;第三节 现代股利政策理论; 但是，公司以支付现金股利的方式向市场传递信息，通常也要付出高昂的代价。这些代价包括：（1）较高的所得税负担；（2）一旦公司因分派现金股利造成现金流量短缺，就有可能被迫重返资本市场发行新股，而这一方面会随之产生必不可少的交易成本，另一方面又会扩大股本，摊薄每股的税后盈利，对公司的市场价值产生不利影响；（ 3）如果公司因分派现金股利造成投资不足，并丧失有利的投资机会，还会产生一定的机会成??，由此，形成了“股利分配之谜””（Black，1976）：一方面，以派现方式向市场传递利好信号需要付出很高的成本；另一方面，公司仍要选择派现作为公司股利支付的主要方式。原因：股利分配之谜（1）声誉激励理论。由于公司为了在将来能够以较为有利的条件在资本市场上融资，公司必须在事先建立起不剥夺股东利益的良好声誉。;（2）逆向选择理论。相对于现金股利而言，股票回购的主要缺陷在于，如果某些股东拥有关于公司实际价值的信息，他们就可能在股票回购过程中，充分利用这一信息优势不当获利。（3）交易成本理论。市场上有相当一部分投资者出于消费等原因，希望从投资中定期获得稳定的现金流量。（4）制度约束理论。公司之所以选择支付现金股利，是由于“谨慎人”所起的作用。 虽然股利分配的信号传递理论已为人们广泛接受，但逻辑上的缺陷也是显而易见的。高派现的公司向市场传递的可能是公司具有较好前景的利好消息，也可能是公司当前没有正现值的投资项目，或公司缺乏较好投资机会的利空消息。反之，低派现的公司向市场传递的也未必是前景不好的利空消息，还有可能是公司具有高收益投资项目的利好消息。;二、股利分配的代理成本理论 ;从法律角度来研究股利分配的代理问题，取得了新的进展。这类研究的主要结论有三条：一是股利分配是法律对股东实施有效保护的结果。即法律使得小股东能够从公司“内部人”那里获得股利；二是在法律不健全的情况下，股利分配可以在一定程度上替代法律保护。即在缺乏法律约束的环境下，公司可以通过股利分配这一方式，来建立起善待投资者的良好声誉；三是受到较好法律保护的股东，愿意耐心等待当前良好投资机会的未来回报，而受到较差法律保护的股东则没有这种耐心。他们为了获得当前的股利，宁愿丢掉好的投资机会。 ;三、股利分配的客户效应理论;客户效应理论认为： 各种群体客户对现金股利和资本利得有不同偏好和需求。尤其是对于对股票价格具有重要影响的机构投资者，这种偏好和需求有些是出于自身的需要，有些则是出于法律或契约的约束。无论投资者是出于自愿还是强制，虽然存在交易费用等障碍，股利政策的改变最终会导致客户的变化。 ;第四节 公司股利政策的选择;二、股利政策的实施; （二）固定股利或稳定增长股利;;◎ 固定股利政策的评价;（三）固定股利支付率;;◎ 固定股利支付率政策的评价 ; （四）低正常股利及额外股利政策;第五节 股票股利、股票分割和股票回购;例9-3 某公司股东权益结构如表9-5所示，假定该公司宣布发放10％的股票